【摘要】2014年伊始，熟悉PTA的投資者乃至整個產業鏈的專業人士，提到PTA就會拋出一句：產能嚴重過剩，逢高做空。雖前4個月價格呈下跌之勢，但5月底以后，市場走勢超出了大家的想象。

    2014年伊始，熟悉PTA的投資者乃至整個產業鏈的專業人士，提到PTA就會拋出一句：產能嚴重過剩，逢高做空。雖前4個月價格呈下跌之勢，但5月底以后，市場走勢超出了大家的想象。
   
    產能過剩不等于產量過剩
   
    PTA在經歷了2012年的大幅增產后，2013年擴張步伐暫緩，中國大陸PTA產能全年維持在3310萬噸。2013年年底，市場曾預測，2014年PTA產能將大幅擴張，新上線裝置的產能為1685萬噸，新增產能較2013年增長50%。與此同時，市場還預測，新增加的聚酯產能在600萬—700萬噸，新增產能較2013年增長15.8%，增幅遠小于PTA產能增長。
   
    然而，現在PTA總產能為4225萬噸，今年5—6月的平均開工率為62%，對應的實際產能為2619萬噸，而聚酯工廠產能為4425萬噸，開工率為73%，對應的實際產能為3230萬噸。按照1噸聚酯需要0.85噸PTA計算，所需PTA的產能為2745萬噸，供給略顯不足。“產能過剩等于產量過剩”的說法不攻自破。
   
    生產利潤是核心驅動力
   
    PTA產業鏈上游為PX廠家，下游為聚酯廠家。今年一季度，PX的生產（我們用PX與石腦油裂解價差來估算）一直處于虧損加大狀態，PTA廠家此時的虧損也在加大，而下游聚酯廠家因原料PTA便宜而盈利可觀，整個產業的利潤被下游聚酯廠家享用。
   
    5月初，PX廠家終于承受不住虧損，開始停產檢修，隨之，PX價格逐步回升，達到了挺PX價格以恢復利潤的目的。而PX價格的上升，使得以PX為原料的石化企業生產成本加大，虧損加劇。這個具有壟斷特性的行業，也開始限產保價。恒力石化、翔鷺石化、逸盛大化這三家產能占國內總產能約60%的PTA廠家，輪番停車檢修，將開工率控制在70%以下。
   
    現貨市場缺貨，聚酯工廠買不到貨的消息頻頻出現。在這種情況下，PTA三巨頭聯盟毀約，人為抬高5月結算價格，重新制定結算價格體系，結算價格直接與PX價格綁定，PTA工廠鎖定利潤，成功轉移虧損至聚酯廠家。然因PX廠家遲遲未重啟前期裝置，PTA廠家努力得來的成果，被逐漸上漲的PX原料所吞噬。至此，整個化纖產業鏈的利潤，從年初的聚酯廠家先轉移至PTA廠家，后又上移至PX廠家。化纖產業鏈的生產利潤自上游到下游形成了一個倒三角模式。
   
    行業開工率決定價格走勢
   
    產業鏈間的生產利潤之爭并未結束。誰的壟斷性強，誰就有話語權。化纖產業鏈產能集中度排名依次是PX行業、PTA行業、聚酯行業，生產利潤正在促使產業鏈間各行業展開博弈。目前產業利潤正向PX廠家和PTA廠家聚攏，虧損逐漸轉移至聚酯廠家。隨著PX和PTA生產利潤的增加，PX和PTA價格將受到提振。預計接下來的行情關注點一是PX廠家7月底的新增產能能否如期投產，二是PTA三大廠家的開工率維持在70%以下能否被打破。總的來說，即便7月底PX新增產能投產，但如果此時PTA廠家因生產利潤恢復而提升開工率，刺激對PX的需求，刺激PX價格上漲，那么以PX成本為基礎的PTA現貨市場合約貨結算價也將受到提振，進而助推PTA1409合約繼續走高。