尿素價格可能仍接近邊際成本

2013年二季度尿素價格意外大幅下跌（上半年通常是全年價格水平最為強勁的時期）。我們認為這可能主要是原材料成本下降以及國內產能嚴重過剩所致，而包括國內春季需求走軟以及全球價格不振等在內的其他因素也起到了推動。我們認為尿素價格已接近現金成本，但歷史情況表明，行業在合理化過程中將面臨挑戰。我們認為出口小幅虧損對生產商而言是可以接受的，而且由于存在產能過剩問題，價格可能仍接近邊際成本。因此，我們將2013-15年尿素價格預測下調了6%-10%，并預計2013/14/15年價格同比增幅分別為-12%/-4%/0%。

磷肥的生產自律性更佳

我們認為磷酸二銨(DAP)的生產自律性要好于尿素，因為盡管DAP當前的現金盈利約為人民幣370元/噸，但行業開工率已降至65%。由于年初以來原材料成本大幅下降，我們將2013-15年DAP的價格預測下調了5%-11%。我們目前預計2013/14/15年價格同比增幅分別為-7%/-2%/0%。

估值延展至2014年

在計入我們更新后的尿素與DAP價格假設并就各公司個別因素進行調整后，我們對我們研究范圍內各股的2013-15年盈利預測進行調整。我們預計尿素價格走低對氣頭尿素生產商的負面影響更大，因為這些企業無法受益于煤炭成本的下降。我們還將估值延展至2014年（之前為2013年），并調整了我們的目標價格。

買入華魯恒升（位于強力買入名單；40%的上行空間）、中化化肥(15%)

華魯恒升依然是我們的首選股。我們認為公司的產能擴張應能帶來長期增長，而且公司以動力煤為原料的尿素業務受尿素價格下行周期的影響應會較小。因鉀肥與復合肥利潤率提升，我們還將中化化肥的評級由中性上調為買入。最后，我們將中海化學以及揚農化工的評級由買入下調至中性。就中海化學而言，我們認為短期內化肥和化工產品的價格復蘇有限；而就揚農化工而言，近期該股表現領先之后目前估值與行業均值相當。

(高華證券)