經濟下行風險仍然存在

　　2015年，全球經濟繼續緩慢增長，變故頻發。IHS咨詢公司預計，2016年全球經濟的整體表現有所好轉，預期增長率為2．9％。其中，美國經濟將繼續穩健增長，歐洲和日本將小幅上揚，巴西和俄羅斯衰退壓力預期會有所緩解。同時，持續的低油價環境，以及來自歐洲央行（ECB）、中國人民銀行等貨幣刺激政策不僅會支持經濟增長，而且有可能帶來意想不到的上漲空間。然而，過高的公共和私營企業債務、中國和其他新興國家經濟的進一步滑坡，以及嚴峻的地緣政治形勢使經濟下行風險依然存在。這意味著全球經濟2016年陷于窘境的可能性仍然很高。

　　2010年以來，中國經濟增速持續下降，2015年經濟增長率更是降至20年來的最低水平。IHS咨詢公司預測，2016年中國的經濟增長率將降至6．3％，并將在接下來幾年繼續減速。重工業、公用事業和采礦業的產能過剩，高債務水平，低收益率，以及負資本回報等問題，將繼續拖累經濟發展。另外，服務業和輕工業表現優異，并將持續保持活力，房屋銷售逐步回暖，房地產市場不再是一貫的負面消息。但人民幣納入國際貨幣基金組織的特別提款權體系，短期內對經濟發展的影響有限。

　　石油供需將重歸平衡

　　2015年，中國制造業增速放緩導致大宗商品價格暴跌，進口需求大幅下降。盡管供應商紛紛減產，但需求下降的幅度遠大于減產幅度，未來這一趨勢仍將繼續。2015年大宗商品價格已下跌1/3，IHS咨詢公司預測，2016年大宗商品價格將開始走穩。

　　就石油而言，2015年中國需求的疲軟、美國產量的提升，以及歐佩克堅持不減產等三方因素造成供大于求，市場價格持續探底。經過2015年9～10月的緩和期后，價格下跌之勢愈演愈烈。12月初，歐佩克表示不會減產后，布倫特油價跌至40美元/桶以下。在價格大幅下跌的刺激下，2015年全球石油需求增加170萬桶/日，主要增長來自中國和美國。由于一些新興市場面臨經濟困難，2016年石油需求增長有望放緩至120萬桶/日，但需求增長預期將超過供應增長，使全球市場供需大體平衡。石油和其他大宗商品價格預計2016年上半年大致持平，下半年開始逐步回升。

　　同時，生產國之間的市場份額爭奪戰仍在繼續，美國頁巖油產量將是平衡全球供需的關鍵因素。美國頁巖油生產商受低油價影響嚴重，2016年將繼續通過降低生產成本和提高生產效率，降低盈虧平衡點。沙特認為，石油市場應由固有價格來調整，而非通過歐佩克供應管理來控制。沙特有意將產量保持在超過1000萬桶/日，隨季節需求變化，產量可提升至1060萬桶/日。

　　此外，伊朗也準備2016年重返石油市場，預計到2016年底產量將增加50萬桶/日。加之歐佩克2015年11月的產量高達3200萬桶/日，世界原油庫存可能進一步攀升。

　　化工業介于能源和消費品之間，因此本質上兼受兩方影響。能源價格的變化將影響化工生產成本，而消費市場變化最終會影響化工產品需求。由于能源價格大幅下跌，2015年化工業表現良好。

　　低成本利益轉移給消費者

　　2015年全球主要化工產品表觀需求增長4．5％，作為全球化工產品消費量最多的國家，中國以10％的需求增長率引領全球增長。盡管高速增長的部分原因是庫存累積，但強勁的居民消費和產品替代依然推動了大部分需求增長，導致實際消費量增加。

　　隨著石油等大宗商品價格的下跌，消費者的消費能力有所提升，低原料價格的利益大部分被轉移給消費者。

　　除終端消費者的需求增長外，下跌的化工產品價格也刺激了其他可替代商品的需求增長。由于一些化工產品與其他非化工產品可相互替代，如用于飲料包裝的聚酯和聚乙烯可分別替代玻璃和鋁，隨著化工產品價格的快速下滑，消費品制造商更趨向于使用高性價比的材料來降低成本。多數消費品制造商主要生產中低端產品，對成本尤為敏感，因此材料替代在中國十分常見。

　　此外，另一個推動表觀需求增長的重要因素是回料置換。通常來說，回料成本相對穩定，當新鮮原料價格跌至接近回料價格，消費品制造商會放棄使用回料而改用新鮮原料。2014年，中國消耗約1700萬噸的回收塑料，而2015年回收塑料消費量下降逾200萬噸。回料消費量的下降驅動了對新鮮原料的需求，從而推動表觀需求量增加。

 　　隨著全球人口和國內生產總值（GDP）的增長，全球對化工產品的需求將繼續增長，中國市場仍將是主要推動力。略有不同的是，北美地區的需求將在20多年的停滯后重新加速。近幾年，由頁巖油氣革命帶來的低原料成本將重振北美制造業。

　　盡管一些勞動力密集型和低端消費類制造業將從中國轉移到勞動力成本更具競爭力的國家，一些跨國公司的高利潤和知識產權敏感業務也將遠離中國，但大部分制造業仍將留在中國。因此，即使成本增加，短期內中國仍是全球最具成本效益的制造中心。

　　從全球范圍看，中國勞動力成本增速最快，平均勞動力成本過去10年上升了近3倍。然而，多數人沒有意識到中國勞動生產率過去10年也大幅增加，抵消了部分成本上漲。此外，工業自動化的普及大大減少了對勞動力的需求。

　　此外，中國的優勢在于制造業一體化。中國制造業是高度復雜、高度集成的產業。2001年加入世界貿易組織（WTO）后，中國逐步建成從原材料生產開始，到物流、供應、零件制造、裝配、產品分銷和服務等多個環節環環相扣的高效率產業集群。即使在不斷增長的勞動力成本、高昂的公共事業成本和稅收的壓力下，一體化仍讓中國制造業擁有無法比擬的成本優勢。因此，中國將保持全球制造業的主導地位。更積極的變化是，中國可能繼續擴展制造業，并從傳統的高科技產品制造國家和地區，如日本、韓國和歐洲，獲取更高端的產品包括數碼產品、家用電器、重型設備、高速鐵路的市場份額。中國將充分利用龐大的市場規模和成本競爭力，讓高端產品大眾化，并獲取全球市場份額。

　　資本投入達到歷史高位

　　過去5年，化工業的資本投入達到歷史最高。2014年，全球投資高達1250億美元，創歷史新高。東北亞地區的投資額占全球總投資的60％。其中，多數投資集中在芳烴、合成氣及塑料產業。由前期項目帶動的后期投資將從2016年開始迅速下降，其中東北亞地區的下降速度最快，降幅足以抵消2016～2019年北美頁巖油氣帶動的投資增幅。

　　雖然2017～2019年可能有尚未公布的裝置出現，但投資速度會明顯放緩，并降至2000年以來的最低水平。

　　近年來，中國企業的投資熱情持續高漲，主要集中在煤化工、以進口甲醇為原料的甲醇制烴烯（MTO）、以進口丙烷為原料的丙烷脫氫制丙烯（PDH）等非常規原料化工產業，而傳統投資額自2011年起持續下滑。但由于低油價給資本回報率造成嚴重影響，煤化工投資熱潮“偃旗息鼓”，再加上水資源的制約限制了中國西部煤炭資源豐富地區的投資規模，中國企業將大幅削減這方面的資本投入，進而對東北亞地區的投資產生影響。在投資者終于意識到投資無利可圖后，甲醇制烯烴和丙烷脫氫制丙烯的投資泡沫將最終破滅，傳統石化投資將在2020年后再次受到青睞。

　　此外，私人投資是近期中國化工產能增長的主要支撐力量。未來5年，民營企業在石化行業的投資將變得更活躍。而中國政府放寬對原油進口權的配置，允許民營企業直接進口原油，將使私人投資在中國進一步獲得市場份額。

　　除投資國內市場外，中國公司也積極投資海外市場。國有企業和民營企業以獲取資源、占有國際市場份額，以及分散中國市場的潛在風險為主要目標，積極尋求海外新建項目和收購的機會，這種投資趨勢未來5年，甚至更遠的將來會延續并加快。

　　并購活動逐漸升溫

　　由于大宗商品價格崩盤，以及公司價值被低估等因素，使得2015年全球化工企業并購活動逐漸升溫。其中，最引人注目的莫過于陶氏化學和杜邦公司的合并，將在未來數年內刺激更多的并購活動。此外，在全球經濟放緩的形勢下，各公司也將通過吞并對手公司達到整合從而增加利潤的目的。

　　在中國，2015年國有企業的并購活動非常頻繁，但目前還沒有大型化工企業的并購。這一現狀或將在接下來幾年內有所改變，國有企業需要通過整合低效益的生產線，節能減排、提高效益來增強競爭力。在鐵路、電力和航運等行業，2015年國有企業大規模并購表明了中國政府整合國有資產、提高效益和全球市場競爭力的決心。地方化工企業之間的整合可能會帶動行業并購，因為這些企業的技術和產能許多已過時，市場份額被嚴重分割，通過并購可以整合市場，淘汰高成本和過剩產能，并精簡管理結構。

　　然而，整合這些公司需要克服重重困難。在中國，民營企業并購較罕見。多數企業負責人認為，公司是個人成功的象征，被收購是個人的失敗，因此他們通常強烈抵制被并購或合并。這種文化近期內不太可能改變。但收購財務陷入困境的公司會變得更頻繁，因為高負債率公司在經濟增長放緩的環境下面臨越來越多的挑戰，以致最終淪為被收購對象。

　　低油價有利于化工生產商，但卻給非常規原料化工生產商帶來挑戰。未來5年，化工業投資將大幅縮減，因此未來10年市場將走向供應趨緊格局。

　　利潤空間良莠不齊

　　當低油價為以石油為原料的化工生產商帶來利潤的同時，也傷害了中東和北美這些此前具有成本優勢的生產商，烯烴行業以輕質原料為基礎的生產商利潤空間被大幅壓縮。雖然化工產品價格持續下跌，但油價跌幅比化工產品更大，化工生產商有豐厚的利潤空間。然而，這種機遇并未對所有化工產業鏈“一視同仁”。總體來看，上游產業都受到較大的市場波動影響，而貼近終端消費品的市場波動則小得多，基礎化工產品價格隨油價應聲下跌。

　　在中國，以石腦油為原料的乙烯裂解裝置運營商獲得近幾年來最可觀的利潤。芳烴生產商也受益于低油價，但所獲利潤與前者相比差距甚大。對二甲苯的盈利有所改善，但產能過剩依然抑制利潤提升。另外，氯堿、甲醇和氨產品鏈的低能源價格優勢已迅速被產品價格下滑侵蝕。

　　此外，中間體生產商也從低油價中獲得一定利益?；A化學品和中間體之間的價差有所擴大。一般來說，用于非耐用消費的化工產品表現相對較好，如乙二醇（EG）、聚酯鏈和苯乙烯鏈都有突出表現。而用于基礎設施和耐用品的化工產品受需求增長緩慢影響，表現差強人意。如醋酸、二苯甲烷二異氰酸酯（MDI）、涂料和合成橡膠鏈受到越來越多的產能擴張和需求滯緩影響，盈利情況進一步惡化。

　　IHS咨詢公司預測，化工業未來5年的盈利狀況將好于預期，但地域性差異仍將存在。短期內，低油價將壓低美國和中東以天然氣為原料的化工生產商的利潤，這對亞洲和歐洲以石油為原料的化工生產商有利。就中期來說，油價的復蘇將給亞洲和歐洲的化工生產商施加壓力。從長遠來看，隨著化工業新投資的減少，需求增長將逐漸超過產能增長，市場供需將逐步趨緊，行業平均表現將有所改善。