事件:大北農(nóng)發(fā)布公告,(1)投資建設(shè)新型肥料及農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)化基地,項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容包括新型肥料50萬噸以及環(huán)保農(nóng)藥制劑1萬噸;(2)投資建設(shè)四川馳陽科技園、擴(kuò)張豬飼料及水產(chǎn)飼料30萬噸;(3)向全資子公司福建大北農(nóng)水產(chǎn)科技有限公司增資,改善子公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu);(4)為了更好地實(shí)施大北農(nóng)生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略,擬將公司生物技術(shù)中心組織形式轉(zhuǎn)換為子公司,注冊資本15000萬元。
(1)大北農(nóng)投建復(fù)合肥和農(nóng)藥制劑產(chǎn)業(yè),戰(zhàn)略投入介入大種植板塊、啟動(dòng)新增長點(diǎn)!大北農(nóng)此次計(jì)劃投資建設(shè)包括50萬噸/年新型肥料項(xiàng)目及1萬噸/年環(huán)保農(nóng)藥制劑項(xiàng)目。齊魯農(nóng)業(yè)團(tuán)隊(duì)此前曾多次強(qiáng)調(diào),大北農(nóng)是國內(nèi)唯一的橫跨畜禽鏈和種植鏈的農(nóng)業(yè)上市公司,公司在豬飼料行業(yè)中布局逐步趨于完善后,在種植板塊布局也將加速。當(dāng)前的投資項(xiàng)目基本標(biāo)志,大北農(nóng)除種業(yè)外,正式進(jìn)入種植鏈。單就項(xiàng)目本身而言,本次投資延續(xù)公司一直以來的產(chǎn)業(yè)思路,布局高端和技術(shù)要地,產(chǎn)品以新型復(fù)合肥(特別是水溶肥)和農(nóng)藥制劑為主,以強(qiáng)勢營銷體系帶動(dòng)銷量增長。按照當(dāng)前行業(yè)盈利現(xiàn)狀,我們大致預(yù)測,2016年Q3投產(chǎn)后,單噸價(jià)格約在5000元,復(fù)合肥毛利率在20-25%,毛利空間在5億元左右,不過考慮到公司前期渠道拓展和人員招聘,費(fèi)用率會(huì)高于行業(yè)平均,預(yù)計(jì)2017年貢獻(xiàn)約1億元左右利潤。

(2)生物技術(shù)中心轉(zhuǎn)為獨(dú)立法人經(jīng)營,為生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供更好的公司治理和決策經(jīng)營機(jī)制,打下長期發(fā)展基礎(chǔ)。公司生物技術(shù)中心專注于玉米、水稻、大豆等主要農(nóng)作物精準(zhǔn)生物育種及關(guān)鍵農(nóng)藝性狀研究。我們判斷,公司此次轉(zhuǎn)變生物技術(shù)中心組織形式的目的在于:以商業(yè)化的運(yùn)作模式,公司化的管理,為生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供更好的公司治理和決策經(jīng)營機(jī)制,促進(jìn)公司生物技術(shù)產(chǎn)品市場開發(fā)、對外戰(zhàn)略合作及團(tuán)隊(duì)建設(shè),為公司作物科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。

實(shí)際上,大北農(nóng)在生物育種方面走在行業(yè)前列,這塊業(yè)務(wù)是公司戰(zhàn)略性儲(chǔ)備業(yè)務(wù)。在2010年底,公司成立生物技術(shù)研發(fā)中心,從事基因育種的研究工作。大北農(nóng)重金從外資種業(yè)公司請回了多位經(jīng)驗(yàn)豐富的基因育種專家,目前有200-300人的團(tuán)隊(duì)規(guī)模,2014年研發(fā)投入2-3億元。生物育種部門累計(jì)基因發(fā)現(xiàn)數(shù)量和基因?qū)＠暾埩?00多項(xiàng),基因發(fā)現(xiàn)事件5-6萬起,遠(yuǎn)超國內(nèi)其他機(jī)構(gòu)。大致匡算下,若生物育種逐步推廣,那么大北農(nóng)有望在3年后實(shí)現(xiàn)量產(chǎn),并完全可能搶占國內(nèi)5-10%市場份額,按照20-30%凈利潤率,生物育種有望貢獻(xiàn)利潤10-20億。

(3)加速擴(kuò)張飼料產(chǎn)能、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局,搶占行業(yè)先機(jī)。公司投資建設(shè)四川馳陽科技園,建設(shè)規(guī)模規(guī)劃為年產(chǎn)24萬噸豬飼料和6萬噸水產(chǎn)料,整個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2015年10月動(dòng)工,2016年10月建設(shè)完畢。同時(shí)公司向全資子公司福建大北農(nóng)水產(chǎn)科技有限公司增資,改善子公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。我們認(rèn)為,當(dāng)前大北農(nóng)在全國性的產(chǎn)能布局上已經(jīng)趨于完善,接下來主要在優(yōu)勢區(qū)域強(qiáng)化(東北)、空白區(qū)域增加布點(diǎn)(西南、中南等)、華南水產(chǎn)料(特別是蝦料)下功夫,實(shí)際上本次新增30萬噸產(chǎn)能在上次公告后繼續(xù)在西南區(qū)域來投放。

總體而言,我們認(rèn)為當(dāng)前處于大北農(nóng)本次戰(zhàn)略升級(jí),在于介入大種植板塊、加速飼料產(chǎn)業(yè)布局,進(jìn)行二次創(chuàng)業(yè)階段,打造千億市值綜合服務(wù)商:前10年(2005-2015年)公司以強(qiáng)勢營銷和對飼料行業(yè)痛點(diǎn)的精準(zhǔn)把握啟動(dòng)了年均復(fù)合增長32%的增長;而接下來10年,飼料行業(yè)進(jìn)入3.0時(shí)代,大北農(nóng)以豬聯(lián)網(wǎng)為體系的涵蓋生產(chǎn)、銷售、技術(shù)、商城、金融等各個(gè)環(huán)節(jié)的進(jìn)行深度資源整合和服務(wù),同時(shí)以種業(yè)和復(fù)合肥等載體向大種植板塊延伸。未來5-10年,隨著平臺(tái)戰(zhàn)略和智慧大北農(nóng)戰(zhàn)略深入推進(jìn),大北農(nóng)產(chǎn)業(yè)業(yè)態(tài)有望從一個(gè)飼料、獸藥、疫苗、種子產(chǎn)品的提供商進(jìn)化成為高科技、互聯(lián)網(wǎng)化、類金融的現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)商。預(yù)計(jì)屆時(shí)公司總體凈利潤達(dá)到50-60億元,按照正常15-20X,市值空間將達(dá)到900-1000億元。

短期來看,公司迎來業(yè)績拐點(diǎn)、互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略逐步落地。豬聯(lián)網(wǎng)2.0推進(jìn)勢頭良好(截至2015年6月底,豬聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的能繁母豬已達(dá)75萬頭,預(yù)計(jì)到2015年年底,豬聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的能繁母豬數(shù)量可達(dá)到150萬頭),顯示公司互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略推進(jìn)已然超出市場預(yù)期。從當(dāng)前調(diào)研情況看,豬價(jià)反轉(zhuǎn)確立,飼料行業(yè)底部臨近,優(yōu)質(zhì)飼料公司如大北農(nóng)因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)前置以及綜合服務(wù)優(yōu)勢將會(huì)更早走出底部,我們預(yù)計(jì)7-8月份飼料銷量數(shù)據(jù)就會(huì)有明顯回升,預(yù)計(jì)增速拐點(diǎn)到來,增速有負(fù)轉(zhuǎn)正。

我們?nèi)跃S持大北農(nóng)2015-17年盈利預(yù)測EPS為0.43、0.67、0.78元,維持“買入”評(píng)級(jí),繼續(xù)強(qiáng)烈推薦!中期目標(biāo)價(jià)26.8元,對應(yīng)2016年40xPE。基于當(dāng)前市場狀況,我們認(rèn)為類似于大北農(nóng)基本面過硬,戰(zhàn)略逐步兌現(xiàn)、落地的白馬企業(yè)將在下半年的行情中絕對和相對收益明顯。