寶鋼股份(600019.SH)和武鋼股份(600005.SH)的“聯姻”開始進入實質性階段，這意味著中國鋼鐵行業“巨無霸”誕生大戲將開演。9月20日晚間，兩家公司雙雙發布公告稱，擬通過換股吸收合并的方式進行重組，寶鋼股份為合并方暨存續方。

　　在鋼鐵行業重組多不順利的背景之下，業內對于寶鋼股份和武鋼股份的合并寄以期待。多方業內人士認為，鋼鐵企業合并最大的問題是人事問題難以解決，而武鋼股份的現任高層曾任職于寶鋼集團，這樣的背景或有利于減少重組過程中的阻力。

　　于寶鋼股份和武鋼股份而言，重組后的協同效應成為一大關注點。產銷研協同、定價權增強、上下游議價能力提高等成為業內看好的方向。而對于武鋼股份高負債率，業內觀點不一，有擔憂高負債率將或將拖累合并后新集團整體業績表現，但也有觀點認為新集團能夠消化且長期能將負債率水平降低。

　　人事問題成優勢？

　　自6月27日，寶鋼股份和武鋼股份雙雙停牌透露“聯姻”意向，至今近3個月后，同時預告初步交易方案，這讓外界對中國鋼鐵“巨無霸”誕生這場大戲給予了高度關注。

　　9月20日晚間，寶鋼股份和武鋼股份同時公告稱，本次重大資產重組初步交易方案擬為寶鋼股份向武鋼股份全體換股股東發行A股股票，換股吸收合并武鋼股份，寶鋼股份為合并方暨存續方，武鋼股份為被合并方暨非存續方，預計不會導致寶鋼股份最終控制權發生變更，也不會構成借殼上市。

　　吸收合并已成為鋼鐵行業整合的通行模式，但大多整合并不順利。“近年來，鋼鐵企業合并最大的問題是人事問題難以解決，但寶武兩家在人事方面存有優勢，不存在派系問題，兩者的合并預計會順利一些。”光大證券鋼鐵行業首席分析師向記者表示。

　　據了解，武鋼集團現任董事長馬國強1995年加入寶鋼集團，曾被稱為是寶鋼的“管家”，2013年7月起任職武鋼集團；而武鋼集團前董事長鄧崎琳在2016年初因涉嫌受賄罪被立案偵查并采取強制措施。這樣的人事背景在業內看來，寶鋼股份和武鋼股份兩家猶如一家人，且被雙規者的屬下也不敢有反對之意，如此有利于減少重組過程中的阻力。

　　鋼鐵行業重組過程中常遇整而不合的問題，比如，2005年底，武鋼集團與柳鋼集團簽署聯合重組協議，雙方合作成立廣西鋼鐵集團有限公司，并在防城港建設千萬噸級鋼鐵基地項目；但到了2015年，廣西省國資委退出，柳鋼與武鋼這場跨區域重組宣告失敗。這也讓業界更為關注寶鋼股份和武鋼股份合并之后的整合問題。

　　在看來，寶鋼股份和武鋼股份合并的意義一是在于去產能，二是在于樹立鋼鐵行業兼并重組成功的典范，在整合效應不太好的情況下，鋼鐵行業的集中度仍處于低位。據統計，2015年中國排名前五位的鋼鐵企業產業集中度為22%左右，排名前十位的鋼鐵企業粗鋼產量總計達到2.75億噸，產業集中度為34.2%。而根據規劃，到2025年，前十家鋼鐵企業(集團)粗鋼產量占全國比重不低于60%。

　　有分析人士認為，此輪鋼鐵行業整合將以“強強聯手，區域整合”為指導思想，最終有望形成3家產能規模過億噸，2家產能規模過5000萬噸的超大型鋼鐵聯合體；強強聯手的思路將大大提高龍頭企業的市場競爭力，壓縮中小鋼廠的生存空間，從而淘汰低效產能，實現規模效應。

　　合并后的協同效應

　　根據市場預期，寶鋼股份和武鋼股份重組之后的新集團將成為一家總資產超過7000億元、年產能達到6000萬噸、規模位列全球第二的鋼鐵“巨無霸”。這樣的大規模重組，對于寶鋼股份和武鋼股份自身而言又將迎來怎樣的變局？

　　相較寶鋼股份而言，武鋼股份相對處于弱勢。兩家上市公司今年半年報顯示，寶鋼股份今年上半年實現營業收入779.93億元，同比下滑3.44%；凈利潤34.68億元，同比上漲9.26%，處于國內領跑地位。武鋼股份今年上半年實現營收288.5億元，同比下降16.42%；凈利潤2.73億元，同比下降47.71%。而在2015年鋼鐵行業仍處寒冬之際，武鋼股份虧損逾75億元，寶鋼股份的凈利潤為10.13億元，但同比下滑了82.51%。

　　而在多方業內人士看來，兩者的結合將會對產品結構以及提高上下游議價能力帶來優勢。據上述分析人士表述，寶鋼股份和武鋼股份在產品結構方面較為類似，均以板材為主，以2015年為例，寶鋼股份板材產品占75.7%，武鋼股份板材產品占比60.6%，存在一定的同質化競爭的現象，而合并之后，主要產品的市場占有率將普遍達到40-90%，如此以來，企業的盈利能力將會較為穩定，議價能力也會相應增強。

　　也表示，寶鋼股份和武鋼股份最主要的重合部分是汽車板和取向硅鋼，合并之后，這兩塊業務將會給市場帶來較大的影響。另有鋼鐵行業人士認為，若在核心產品方面進行產銷協同，那么可以在降低惡性競爭的同時，定價權增強，提升盈利的空間。

　　數據顯示，寶鋼股份2015年鐵礦石采購量為3688萬噸，武鋼股份2015年鐵礦石采購量為2952萬噸；而據澳大利亞工業部公布的預期數據顯示，2015年全球鐵礦石貿易量達到13.81億噸，寶鋼、武鋼合并之后占全球貿易量的4.8%。對此，該研究中心分析師人士認為，兩家上市公司合并之后上游議價能力將明顯增強，焦煤、廢鋼、鐵合金等原材料同樣將享受合并的紅利。

　　整合帶來優勢的同時也可能帶來短期痛點。武鋼股份今年半年報顯示，該公司貨幣資金54.91億元，總資產973.62億元，總負債683.89億元，資產負債率超過70%。另外，武鋼集團2016年第一期超短融募集說明書顯示，截至2015年9月底，武鋼集團負債總額接近1500億元，其中流動負債達到1184億元。

　　這在上述分析人士看來，武鋼股份高負債及其集團面臨較高的短期流動性風險，這或將拖累合并后新集團整體業績表現。不過也有券商分析人士認為，70%的資產負債率在行業并不算高，若資產負債率在80%以上則比較麻煩，這樣的負債水平新集團應該是可以消化的。

　　雖然目前業內認為寶鋼股份和武鋼股份的合并相較以往的重組存有優勢，但兩者合并之后的協同效應仍舊是關注的一大重點。