鄂爾多斯煤化工論壇調(diào)研結(jié)論:煤化工趨勢(shì)不變,1-3年內(nèi)項(xiàng)目分批落地

新型煤化工項(xiàng)目總體推進(jìn)順利,訂單兌現(xiàn)需要1-3年時(shí)間;宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及部分項(xiàng)目因素影響短期業(yè)績(jī)波動(dòng),長(zhǎng)期趨勢(shì)依然向好。在東華科技與中國(guó)化學(xué)業(yè)績(jī)相繼低于預(yù)期、中國(guó)化工報(bào)報(bào)道稱煤化工項(xiàng)目推進(jìn)受阻甚至取消背景下,市場(chǎng)對(duì)煤化工行業(yè)是否依然高景氣很關(guān)注,對(duì)3月新拿路條項(xiàng)目推進(jìn)情況很關(guān)心,特別是由路條到訂單轉(zhuǎn)化是否能及時(shí)兌現(xiàn)。近期我們參加了煤化工論壇和中國(guó)化學(xué)中期業(yè)績(jī)交流,對(duì)行業(yè)趨勢(shì)進(jìn)行了調(diào)研。新型煤化工長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力不改,示范項(xiàng)目(含新拿路條非示范)項(xiàng)目推進(jìn)順利。我國(guó)在石油與天然氣的能源缺口、以乙烯丙烯為代表的石化原料缺口、以煤炭為主的能源結(jié)構(gòu)都決定了我國(guó)新型煤化工行業(yè)發(fā)展的必要性。煤化工技術(shù)革新、國(guó)家能源戰(zhàn)略安全、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)又成為煤化工發(fā)展的深層推動(dòng)力。市場(chǎng)普遍對(duì)煤化工的經(jīng)濟(jì)性很關(guān)心,現(xiàn)在上馬項(xiàng)目較多的煤制烯烴、天然氣、油三個(gè)方向中,烯烴經(jīng)濟(jì)性最好,上馬項(xiàng)目最多;天然氣受制于管道;煤制油則在依托集團(tuán)坑口煤價(jià)基礎(chǔ)上可實(shí)現(xiàn)盈利。我們了解到作為當(dāng)?shù)氐闹攸c(diǎn)項(xiàng)目銀行貸款也較積極。上半年批復(fù)路條中只有部分示范項(xiàng)目獲批,我們預(yù)計(jì)下半年繼續(xù)批復(fù)部分項(xiàng)目路條的可能性較大。

訂單兌現(xiàn)毋庸置疑,落地需要1-3年。列入示范項(xiàng)目或者已拿路條的項(xiàng)目,肯定會(huì)持續(xù)上馬,不然企業(yè)會(huì)浪費(fèi)掉大量的前期投入;中國(guó)化學(xué)跟蹤的項(xiàng)目中均不存在項(xiàng)目取消的情況。煤化工項(xiàng)目路條批復(fù)之后,還需要經(jīng)過(guò)環(huán)保部、黃河水利委員會(huì)等環(huán)節(jié),從路條到工程招標(biāo)不能一蹴而就,各項(xiàng)目也差別很大。例如,新汶煤制天然氣項(xiàng)目在正式路條之前就已經(jīng)被中國(guó)化學(xué)拿到訂單;新批復(fù)的潞安集團(tuán)年產(chǎn)150萬(wàn)噸油品項(xiàng)目,惠生工程3月也已拿到了該項(xiàng)目煤氣化、凈化裝置訂立EPC合同,合計(jì)56億;而與之相對(duì)應(yīng)的是中海油在鄂爾多斯的煤制天然氣項(xiàng)目的招標(biāo)可能要到2014年。以一般的經(jīng)驗(yàn)來(lái)判斷,從項(xiàng)目路條到開始招標(biāo)需要1-3年的時(shí)間。

宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及營(yíng)改增等因素影響工程公司業(yè)績(jī)短期波動(dòng),長(zhǎng)期趨勢(shì)依然向好。上半年中國(guó)化學(xué)凈利潤(rùn)增速16.7%,低于市場(chǎng)25%左右的預(yù)期;而東華科技凈利潤(rùn)同比減少30%,也低于預(yù)期。主因化工工程行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響,部分項(xiàng)目進(jìn)程放緩不能如期結(jié)算;同時(shí)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,部分項(xiàng)目毛利率下降;營(yíng)改增對(duì)于設(shè)計(jì)企業(yè)稅率也有一定影響(大約從5%提升至6%)。全年來(lái)看,我們認(rèn)為業(yè)績(jī)將會(huì)迎來(lái)好轉(zhuǎn);受上半年影響全年業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡軙?huì)低于年初預(yù)期,我們認(rèn)為煤化工的趨勢(shì)依然向上(上半年中國(guó)化學(xué)煤化工訂單占比超30%,下半年預(yù)計(jì)將繼續(xù)提高),維持對(duì)行業(yè)的推薦,推薦順序:中國(guó)化學(xué)(增持)、東華科技(增持)。風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下滑可能會(huì)影響煤化工業(yè)主財(cái)務(wù)狀況,影響項(xiàng)目推進(jìn)（國(guó)泰君安證券）