【核心觀點】

1. 2014年公司通過股權收購的方式進入危廢處理領域，并主要在長三角發(fā)達地區(qū)進行危廢處理產(chǎn)業(yè)布局，該領域景氣度較高;

2. 公司有權通過增發(fā)或現(xiàn)金方式按照稅后凈利潤的12倍收購上海長盈剩余80%股權，這是公司業(yè)績的彈性所在;

3. 粗略估算明后兩年利潤1.2億、1.7億，分倉配置的話，30億市值可以作為配置的底線價格。

【公司基本情況】

1. 公司歷史沿革及主營業(yè)務

無錫雪浪環(huán)境科技股份有限公司的主營業(yè)務為煙氣凈化與灰渣處理系統(tǒng)設備的研發(fā)、生產(chǎn)、系統(tǒng)集成、銷售及服務。公司以煙氣凈化和灰渣處理技術應用為核心，致力于滿足客戶對廢氣、固廢等環(huán)境污染治理方面的需求，專業(yè)為客戶提供煙氣凈化與灰渣處理系統(tǒng)整體解決方案。

公司是國內垃圾焚燒發(fā)電和鋼鐵冶金領域煙氣凈化與灰渣處理的龍頭企業(yè)之一，中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)協(xié)會會員單位、中國城市環(huán)境衛(wèi)生協(xié)會會員單位。公司自主研發(fā)生產(chǎn)的垃圾焚燒煙氣凈化系統(tǒng)設備于2010年被江蘇省科學技術廳認定為高新技術產(chǎn)品，自主研發(fā)的垃圾焚燒煙氣凈化技術于2011年被中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)協(xié)會確定為重點環(huán)境保護實用技術。

公司已經(jīng)成為垃圾焚燒發(fā)電煙氣治理行業(yè)龍頭，市場占有率在20%左右。2014年公司通過股權收購的方式進入危廢處理領域，主要在長三角發(fā)達地區(qū)進行危廢處理產(chǎn)業(yè)布局。

2. 危廢處理行業(yè)介紹

危廢處理行業(yè)前景較好，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：(1)危廢處置準入性地域壟斷性強;(2)危廢處置毛利率高達約56%;(3)年均危廢處理市場容量在2800-3200億元左右。目前已開發(fā)的市場空間僅在350-400億元左右，潛在市場空間巨大;(4)危廢平均處置價格為2200元/噸測算，2016年危廢處理市場空間超越千億規(guī)模。

【公司的戰(zhàn)略規(guī)劃】

1. 危廢布局

2014年底公司以1.7億元的價格收購具有壟斷地位無錫工廢51%股權介入危廢處理領域;

2015年8月5100萬元增資江蘇匯豐持有其51%股權，開拓南京危廢市場;項目有望于2017年逐步投產(chǎn)。

2016年3月7000萬元增資上海長盈20%股權，并協(xié)議2018年以后公司有權通過增發(fā)或現(xiàn)金方式按照稅后凈利潤的12倍收購剩余80%股權。上海長盈主要處理上海地區(qū)的危廢，目前處理能力3600噸/年，并計劃將產(chǎn)能擴到50000噸/年(12.88倍)。上海長盈2015年收入3487萬元，凈利潤1053萬元，顯示良好的盈利能力，如果長盈2018年能順利擴產(chǎn)到5萬噸/年，凈利潤有望達1.38億元，13億可以收購剩余股權。

收購宜興凌霞固廢處置有限公司51%的股權。交易對方承諾2016年至2018年凈利潤分別不低于1600萬元、1700萬元、1800萬元。

按照公司危廢處理產(chǎn)能釋放的節(jié)奏，預計2017-2018年該板塊將實現(xiàn)歸屬凈利潤0.50億元、0.85億元。

2. 定向增發(fā)

公司擬以29.82元/股價格，非公開發(fā)行不超過1341萬股股票，募集資金總額不超過4億。扣除發(fā)行費用后，用于償還銀行借款與補充流動資金。公司實際控制人楊建平認購1.5億元。償還后負債率將下降至37.51%，年節(jié)約利息費用達0.1億元。定向增發(fā)后總股本1.33億。

3. 傳統(tǒng)業(yè)務：年產(chǎn)20套煙氣凈化與灰渣處理系統(tǒng)項目

IPO年產(chǎn)20臺套煙氣凈化項目由公司以募集資金對全資子公司康威機電進行增資，由康威機電具體實施,項目建設期為1年，達產(chǎn)后可年產(chǎn)20套垃圾焚燒煙氣凈化與灰渣處理系統(tǒng)。其中，每套系統(tǒng)包含的設備種類、數(shù)量、規(guī)格及參數(shù)根據(jù)客戶的垃圾焚燒處理生產(chǎn)線規(guī)模及設計要求而定。

項目總投資19351萬元，稅后收益率為23.97%，截至2016年6月30日，公司年產(chǎn)20套煙氣凈化與灰渣處理系統(tǒng)項目主體工程已經(jīng)基本完工，但搬遷工作尚未完成，因此該項目尚未實現(xiàn)效益。如果明年能夠按期釋放業(yè)績，則可增加利潤4000萬左右。

7月26日公司與廣州環(huán)保投資集團有限公司簽訂了《廣州市第六資源熱力電廠煙氣凈化系統(tǒng)采購及相關服務設備采購合同》，合同總價9838.8萬元。

公司2013、2014、2015年新簽訂的尾氣處理訂單金額為5.14億元、5.44億元、9.8億元。截至2016年6月底，公司待執(zhí)行訂單金額為11.41億元，訂單完全執(zhí)行可貢獻利潤1.2億左右，隨著IPO項目釋放，訂單量提高，公司傳統(tǒng)業(yè)務有望持續(xù)增長。

【業(yè)績預測與估值】

危廢業(yè)務方面預計2017-2018利潤0.50億元、0.85億元，行業(yè)屬性好，相對有保證;原業(yè)務方面預計2017-2018利潤0.6億元、0.75億元，該業(yè)務有訂單與IPO項目的保證;定向增發(fā)，年節(jié)約利息費用0.1億。定增后股本1.33億。

2017年利潤1.21億，每股收益0.9元，2018年利潤1.7億，每股收益1.28元。

彈性所在：長盈18年擴產(chǎn)到5萬噸/年，凈利潤有望達1.38億元，13億可以收購剩余股權;增加利潤1.1億，如果30元增發(fā)則增加股份0.43億股，合計1.76億股，18年利潤2.8億元，每股收益則達1.59元。

29.82元的定增價格有一定支撐可以作為初始配置，而30億市值，則具有很強的安全邊際，對應價格22.55元(考慮增發(fā))，可以作為配置的底線價格。