“買買買”，對大宗商品投資者來說，整個2016年，都處在“雙十一”打折購物的狂歡氣氛中。不斷攀升的大宗商品價格背后，究竟是怎樣的力量在導(dǎo)演這一切？

在日前公布的進口數(shù)據(jù)中，今年以來大宗商品上漲的幕后推手終于浮出水面：今年前11個月，我國鐵礦、原油等商品進口較去年同期明顯增加。伴隨著中國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)推進，“中國需求”又一次通過陡然攀升的大宗商品價格指數(shù)顯示了“中國因素”在世界商品定價中的不二地位。

大宗商品“好日子”不期而至

中國證券報記者觀察發(fā)現(xiàn)，截至昨日，大宗商品指數(shù)報在88點附近，該指數(shù)在今年1月19日還徘徊在73點左右。年初至今，指數(shù)漲幅超過12%，年內(nèi)最大漲幅已超過20%。

期貨與現(xiàn)貨永遠(yuǎn)是一對親密的兄弟。

根據(jù)商務(wù)部有關(guān)單位近日發(fā)布的《中國對外貿(mào)易形勢報告(2016年秋季)》，分商品來看，至今年9月末，英國布倫特原油和紐約西德克薩斯原油期貨價格分別比2015年末上漲30%和31%；9月份，澳大利亞紐卡斯?fàn)柛蹌恿γ簝r格比2015年末上漲40%；中國進口62%品位鐵礦石平均到岸價比2015年末上漲43%；倫敦金屬交易所(LME)六種有色金屬中，除銅僅小幅上漲2.4%之外，其余漲幅達10%-47%。農(nóng)產(chǎn)品表現(xiàn)嚴(yán)重分化，作為工業(yè)原材料的棉、毛、油、糖、橡膠等農(nóng)產(chǎn)品價格都有所上升，小麥、玉米等主糧依然受到供應(yīng)過剩的重壓，成為2016年以來為數(shù)不多的幾種價格下跌的商品。

價格上漲的背后，今年國內(nèi)外大宗商品貿(mào)易也明顯更加活躍。

海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，前11個月，我國鐵礦砂、原油、煤等大宗商品進口量紛紛增加。其中，進口鐵礦砂9.35億噸，增加9.2%；原油3.45億噸，增加14%；煤2.29億噸，增加22.7%；鋼材1202萬噸，增加3.6%；未鍛軋銅及銅材446萬噸，增加4.3%。

上述商務(wù)部報告認(rèn)為，2016年國際大宗商品市場需求溫和回暖，突發(fā)事件、資金流動等因素成為引發(fā)市場震蕩的主要力量，商品價格總水平呈現(xiàn)區(qū)間波動中溫和回升的局面。

在此情況下，私募人士紛紛加入大宗商品“作戰(zhàn)”序列。

上海一家券商宏觀研究人士章瑾（化名）對中國證券報記者表示，從風(fēng)險回報比角度來看，今年大類 資產(chǎn)回報從低到高排列依次分別為：A股—美股—CRB現(xiàn)貨指數(shù)（海外商品）—美元指數(shù)—中債—國內(nèi)商品；國內(nèi)商品投資回報從低到高則分別為：金屬品種—農(nóng) 產(chǎn)品—能化和黑色；從海外商品來看，投資回報從低到高分別為：貴金屬（白銀>黃金）—原油—LME銅。

“從今年以來南華綜合指數(shù)的走勢來看，供給側(cè)結(jié)構(gòu)化改革的威力已經(jīng)堪比四萬億刺激疊加QE1。”章瑾感嘆道。

根據(jù)大宗商品牛熊更迭歷史，前兩次牛市分別出現(xiàn)在2000-2011年、1971-1980年的兩個十年，隨后分別經(jīng)歷了2011-2015年、1980—1986年的六年左右熊市。

中國“好胃口”牽來商品牛

談起眼下的商品牛，沒有人會避及“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”這一字眼。業(yè)內(nèi)人士分析，中國需求依然是大宗商品上漲的主要動力，“中國因素”依然是大宗商品市場的穩(wěn)定劑。

在去年年底發(fā)布的中央經(jīng)濟會議公報中，“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”備受矚目，其包含了積極穩(wěn)妥化解產(chǎn)能過剩、幫助企業(yè)降低成本、化解房地產(chǎn)庫存、擴大有效供給、防范化解金融風(fēng)險五大任務(wù)。

伴隨著今年以來該項政策的持續(xù)落實推進，大宗商品定價中的“中國因素”又一次醒目地告訴世人它不容忽視的能量。

一位工信部官員指出，從全球制造業(yè)來看，中國制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)體系是最為完善的，總共31大門類中國企業(yè)都有涉及，這比美國、日本更為健全；從產(chǎn)業(yè)規(guī)模來看，中國2010年超過了美國，中國制造業(yè)產(chǎn)出規(guī)模世界第一；從產(chǎn)品來看，全球500多種統(tǒng)計的工業(yè)產(chǎn)品里面，中國一半以上產(chǎn)量在全球位居第一。

疊加環(huán)保等因素，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革成效突出，根據(jù)可查數(shù)據(jù)，以動力煤和雙焦為例，今年1-9月全國原煤產(chǎn)量下降10.5%，供給側(cè)縮量顯著。相應(yīng)地，動力煤、焦煤和焦炭期貨價格年內(nèi)至今分別上漲120%、169%和200%。

多位期貨研究人士對中國證券報記者表示，目前我國多類工業(yè)品尤其是煤炭、鐵礦等原材料從產(chǎn)能嚴(yán) 重過剩過渡到了緊平衡狀態(tài)。從領(lǐng)先現(xiàn)貨價格的期貨價格走勢來看，不斷上漲的黑色系價格已經(jīng)早早地將這一信息傳遞給了市場。一些具有風(fēng)控意識及先進管理理念 的現(xiàn)貨企業(yè)在喘息的同時悄悄積累了實力。

環(huán)球同此涼熱。中國商品市場的多頭氣氛得到了外圍市場良好的配合。特朗普勝選提升了美國增加財政刺激的概率；近期公布的美國房地產(chǎn)、制造業(yè)等數(shù)據(jù)總體偏好，歐元區(qū)11月經(jīng)濟景氣也進一步回升；國內(nèi)一二線城市房地產(chǎn)銷量降幅擴大，總需求仍然較強。與此同時，11月30日，石油輸出國組織（OPEC）達成了自2008年以來的首次減產(chǎn)協(xié)定，國際油價應(yīng)聲大漲。

投行集體轉(zhuǎn)向背后存隱憂

“你買螺紋鋼了嗎？”在今年大大小小的投資論壇中，“黑色系”行情已經(jīng)成為金融人士相互寒暄的一個由頭。

多家券商研究所今年加大了對商品行情的研究力度。中泰證券研究所日前發(fā)布的報告就一方面，隨著投資增速的企穩(wěn)，投資產(chǎn)業(yè)鏈上的產(chǎn)品供求關(guān)系在得到改善，流動性相對充裕的貨幣環(huán)境疊加房地產(chǎn)調(diào)控的資金溢出效應(yīng)，大宗商品市場的金融投機屬性得到增強。另一方面，商品價格仍處于歷史相對底部，長期來看，只要供給側(cè)改革力度不減，商品價格將仍有上漲空間。

在國際市場上，近年來一向秉持空頭言論的高盛集團也悄悄改變了風(fēng)向，該集團日前表示，在全球范圍制造業(yè)回暖大環(huán)境下，投資者明年應(yīng)該押注大宗商品價格走高。分析人士稱，這是高盛4年多來首次推薦加重對該資產(chǎn)類別的押注。此外，花旗、匯豐、巴克萊等多家國際投行紛紛表示看好2017年大宗商品走勢。

但這在增強投資者對商品牛市信心的同時也引發(fā)了擔(dān)憂。

章瑾就表示，最近多數(shù)研報都在一致看好明年的A股和商品，海外市場對于“川普邏輯”也仿佛形成 了一致預(yù)期；但美國大選的案例說明一旦市場觀點過于集中，那么同向頭寸就變得非常危險。對于基本面的解讀往往帶有主觀因素，而數(shù)據(jù)本身永遠(yuǎn)是最為客觀的素 材。她認(rèn)為，后期應(yīng)該更加謹(jǐn)慎地用數(shù)據(jù)去驗證上述牛市邏輯。

對此，部分研究人士指出，整體來看，全球經(jīng)濟依然未走出疲弱的境況，大宗商品最大的進口國中國雖然在推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革也確實推漲了部分原材料價格，但考慮到中國經(jīng)濟目前結(jié)構(gòu)，在短期內(nèi)很難實現(xiàn)降低對基建和房地產(chǎn)投資的依賴，因此大宗商品價格不會出現(xiàn)大幅反彈。此外，如果未來美聯(lián)儲加息的頻次超預(yù)期，將會對大宗商品價格構(gòu)成下行壓力。也就是說，本輪大宗商品牛市天花板或在臨近。

但國金證券指出，商品投資機會仍然存在。“既然本輪周期品反彈的核心邏輯是產(chǎn)能周期的逆轉(zhuǎn)，那 么這個周期因素就不是一個或兩個品種，而2016年講這個邏輯的主要還是黑色系，所以2017年還會在其他商品中發(fā)現(xiàn)產(chǎn)能周期的變化，只是時間先后的問 題。”該公司在近期報告中指出。

方正證券在11月23日發(fā)表的研報中也指出，中國經(jīng)濟可能正在“軟著陸”，2017年會有“二次探底”，但回調(diào)幅度不深，中國經(jīng)濟離增速換擋的底部可能已經(jīng)不遠(yuǎn)了；明年經(jīng)濟既非復(fù)蘇，也非衰退；明年通脹既不會挑戰(zhàn)警戒線，也不會重回通縮，整體溫和。這種經(jīng)濟失速悲觀預(yù)期修復(fù)與溫和通脹的宏觀環(huán)境對股票和商品十分有利，大類資產(chǎn)輪動再度從債市房市轉(zhuǎn)向股市和商品。（來源：中國證券報）