上周五，黑色系商品期貨價格集體回調，螺紋鋼期貨1710合約盤中最大跌幅超過6%，在日K線上留下跳空下行的長陰線。我們綜合分析政策、供需、盤面博弈等多方面因素后認為，鋼價后市承受的回調壓力較大。

　　政策面：雄安新區拉動作用有限 

　　近期，國家設立雄安新區的消息無疑是金融市場上最重磅、最引人關注的消息，期貨市場自然也受到了一定的影響。而對于黑色系商品的具體影響，我們仍需要依據數據和事實來給出評估。

　　就供應端而言，首先可以想到的是，新區的設立會強化其附近地區鋼鐵產能退出的預期。不過，我們需要注意兩點：一是雄安新區緊鄰地區的鋼鐵產能不 大，即使退出也影響不大；二是鋼鐵產能外遷本身就早在規劃之內，新區設立最多使其節奏稍微加快一些而已。所以，綜合考慮之下，新區設立對鋼材供應端實質影 響較小。

　　就需求端而言，有人會憧憬新區設立帶來鋼材需求的增長。分析這一問題，一是要注意評估的時間周期，新區的長期愿景與中短期影響存在較大差異，我 們研究期貨市場主要還是從中短期著手；二是要考慮新區的定位，新區的發展模式決定了其對鋼材需求的帶動主要是體現在基礎設施建設上。與可參考的歷史進行比 較，按照GDP、固定投資規模、人均耗鋼、建筑面積等各指標進行測算，測算出的雄安新區需求增量每年不會超過200萬噸，在全國需求中占比不足千分之三。 也就是說，從中短期來看，新區設立對鋼材需求端的拉動作用有限。

　　實際上，對鋼材市場影響最大的政策仍然是供給側結構性改革的推進。2016年，鋼鐵去產能目標超額實現，2017年，鋼鐵去產能目標為5000 萬噸，且這一目標中不含中（工）頻爐產能。2017年去產能政策推進到攻堅階段，“去產能”或將進一步涉及到在產產能。中頻爐的清理也需要重點關注，國家 發展改革委給出了2017年6月30日前將中（工）頻爐產能清除完成的時間表。

　　上述政策的效果，會在供需數據中得到體現。

　　供需面：供需格局悄然生變 

　　國家統計局的數據顯示，1月~2月份，我國粗鋼產量為12877萬噸，同比增長5.8%，日均粗鋼產量為218.3萬噸，同比增長7.6%。我 們認為，日均產量的高增幅一方面是由于2016年同期水平較低，另一方面也說明在高利潤的刺激下，鋼廠增產效果對沖了政策效果，使得粗鋼產量維持在相對較 高的水平。后期，隨著去產能和清理“地條鋼”行動的開展，尤其是在清理時限來臨之前，有可能導致供應端的收縮，我們需要緊密跟蹤產量數據。

　　從更高頻的數據來看，全國鋼廠產能利用率自進入2017年以來持續上升，從80.35%上升至85.36%。3月份、4月份按照歷史規律來說，也屬于傳統的供應旺季，結合數據來看，今年3月份、4月份供應增量是比較明顯的。

　　房地產作為螺紋鋼最重要的下游行業，是需求端的最重要變量。我們對相關指標進行研究發現，房地產投資同比增速與螺紋鋼期價之間存在高度的正相關 關系。數據顯示，今年前2個月，全國房地產投資的增速為8.9%，較2016年全年投資增速提高2個百分點，達到近兩年的最高值。應該說，這一數據超出了 市場此前的普遍預期。房地產投資的回升，是受到房地產銷售情況持續好轉的拉動。數據顯示，1月~2月份，商品房銷售面積為14054萬平方米，同比增長 25.1%，增速較2016年全年提高2.6%。銷售面積的詳細分項數據表明，1月~2月份銷售增長主要來自于三四線城市。

　　筆者認為，1月~2月份，房地產投資超出預期，是螺紋鋼價格上漲的主要推動力之一，而房地產投資持續走高的可能性不大，投資增速的中期頂點或將 出現。依據主要有3個：一是高頻數據顯示3月份地產銷售數據不佳，如上所述，銷售會向投資傳導；二是政府對房地產市場的調控政策還在加碼，信貸控制政策對 房地產銷售影響較大；三是房地產行業或已進入下行長周期。若房地產投資見頂回落，極有可能意味著螺紋鋼需求將見頂回落。

　　出口下降同樣值得警惕。海關的數據顯示，今年前2個月，我國鋼材出口量為1317萬噸，較去年同期下降26.2%。照此估算，全年出口量或在 8000萬噸左右，全年出口量較2016年減少3000萬噸左右。若3000萬噸鋼材由出口轉為內銷，國內資源供應量增加這一情況不容忽視。不過，出口形 勢也處在變化之中，若國內外鋼材價差得到修復，則會相應地對出口增長有所推動。

　　庫存數據并不樂觀。最新的數據顯示，3月末，鋼材社會庫存量為1434.0萬噸，較去年同期增長29.4%；其中，螺紋鋼社會庫存量在 697.5萬噸左右，較去年同期增長26.4%。鋼協的統計數據顯示，3月中旬重點鋼鐵企業鋼材庫存量在1420.4萬噸左右，較去年同期增加3.1%。 社會庫存反映了中間商環節的存量，而重點鋼鐵企業庫存反映的是生產商環節的存量。也就是說，當前生產環節庫存和中間環節庫存同比均呈現增長狀態，且中間環 節庫存同比增加幅度在20%以上。這固然有去年同期基數較低的因素在起作用，但綜合兩個環節的庫存數據，筆者認為當前庫存壓力初現，需要提防市場預期的轉 換。

　　總體而言，鋼材市場供需格局已經發生變化，供應壓力上升而需求即將見頂或已經見頂，供需格局正在或已經轉為供大于求狀態，這使得螺紋鋼期價面臨著較大的壓力。

　　技術面：期貨貼水利多近月 

　　除政策、供需這些基本面外，我們還需要關注期貨市場的盤面博弈因素。我們需要關注的是期現匹配問題。當前，螺紋鋼期貨處于深度貼水狀態，以4月 7日收盤時為例，RB1705合約期貨價格為3319元/噸，當日上海III級螺紋現貨價格在3560元/噸，不考慮理論計算與實重的折算問題，期貨較現 貨存在著較為明顯的貼水幅度。當前距離RB1705合約的交割還有一個月左右的時間，在期價深度貼水的格局下，空頭制作倉單是不劃算的，而若不進行實物交 割而選擇平倉離場，則平倉動作可能推升期價，這是短期內對期價構成支撐的因素之一。

　　綜上所述，我們認為，雄安新區的規劃建設在中短期內對于鋼材市場供需面的實際影響有限，而供給側結構性改革的推進對供應端的影響尚待驗證；通過 對數據的梳理，筆者發現供應增量較為明顯，供需格局向供大于求的方向轉變，對期價構成壓制；期貨深度貼水，空頭制作倉單成本較高，盤面博弈有利于多頭，這 或能成為短期內的支撐因素。總之，我們對螺紋鋼后期走勢保持謹慎，期價或將延續弱勢。（來源：中國冶金報-中國鋼鐵新聞網）