在當前的高負債及資金鏈緊張的環境下，一些企業另辟蹊徑紛紛實施債轉股，然而被視為國有企業“救星”的債轉股真正能夠“落地”的卻寥寥無幾。

    日前，山東鋼鐵集團有限公司（以下簡稱山鋼集團）與中國工商銀行在北京簽署了260億元的市場化債轉股合作框架協議。據了解，此次協議主要合作模式是工行下屬機構直接投放山鋼集團成員單位，同時設立有限合作并表基金作為輔助，將山鋼集團現有債務轉化為投資股權，降低山鋼集團的資產負債率近10%，方案實施期限大于等于5年，利率預計比同期債券成本低0.5-1個百分點。

    據業內人士表示，協議里邊提到的利率，是指有息債轉股，雖然債轉股為股權，但不分紅，而是每年獲得固定利息，也就是“明股實債”。對此，山西某鋼鐵企業財務負責人在接受《中國產經新聞》記者采訪時表示，債轉股對推動整個鋼鐵行業來說是一次提升與發展，對化解產能、清理地條鋼、環保督查都是一大利好。

    不過，該負責人擔憂，目前面臨的最大難題是高負債率、再融資難、產品低端等一系列問題需要解決。

    債轉股“救稻草”

    此次債轉股雖說是“卷土重來”，但與之前相比效果如何還不好說。

    早在1999年，我國就曾實施債轉股，當時實施的主要目的是指將銀行對企業的債權轉換為金融資產管理公司對企業的股權，簡單來說就是銀行將不良貸款轉移給金融資產管理公司。

    業內人士表示，之前債轉股的本意在于緩解銀行所面臨的不良貸款壓力，而此輪債轉股主要目的是降低企業杠桿率。

    值得關注的是，雖然鋼鐵企業為了去杠桿而實施債轉股是一個好辦法。不過，鋼鐵企業資產負債率高也是具體政策能否有效實施所面臨的一大難題。

    數據顯示，鋼鐵行業負債率高大約為60%-70%，遠高于其他行業。中國鋼鐵工業協會發布的一季度鋼鐵行業運行數據顯示，截至3月末，中鋼協會員企業資產負債率仍然高達69.97%。

    從以上兩組數據不難看出，當前鋼鐵企業債務“包袱”沉重。對此，不少鋼鐵企業為了解決債務問題，紛紛實施債轉股以期企業財務各項費用得到有效下降。

    分析師何杭生在接受《中國產經新聞》記者采訪時說，鋼鐵企業債轉股有利于緩解產能過剩行業債務負擔重、償債壓力過大的局面。進而有效地解決現階段下，銀行銀根緊縮，市場錢荒局面下又不得不落實資金進實業，給鋼企貸款的尷尬局面。

    據相關數據顯示，截至4月17日，我國商業銀行債轉股簽約規模超過5000億，實施企業主要集中于鋼鐵、煤炭等產能過剩的行業。

    “相比國家供給側改革政策，其實債轉股的本質是去杠桿，而表象則是去產能。”怎么理解這句話呢？何杭生說，首先，簡單來說，債轉股就是把企業的債務轉變為股權，通過形式轉變，把原本高負債的企業在銀行的金融杠桿無形當中減少了。

    何杭生舉例說，我們以企業資產抵押貸款1∶10來計算，假設山鋼集團原本資產1000億元，負債60%，通過工行260億元的債轉股，降低了10%的負債，那么其在銀行的杠桿就降低了一半，而資產抵押則增加了一倍，那么去杠桿作用顯著，最后再通過去產能減少投入，那么，企業好轉就是時間問題了。

    債轉股緣何難落地？

    債轉股對于當前高負債率的鋼企來說無疑是“救命稻草”。日前，有媒體報道稱，中鋼、武鋼、太鋼、馬鋼、安鋼、酒鋼、鞍鋼、南鋼、河鋼九家國有鋼鐵企業于去年底至今年初陸續與相關銀行簽署了債轉股協議，再加上剛剛簽署協議的山鋼集團，10家鋼鐵集團簽署債轉股協議總金額2000億元。而在報道中也提及，中鋼是本輪央企市場化債轉股的第一例，也是真正落地實施的唯一一例。

    2016年9日，中國銀行、交通銀行、國家開發銀行等六家銀行與中鋼集團正式簽署債務重組框架協議，對中鋼本息總額600多億元的債權進行整體重組，分為留債和可轉債兩部分，300多億元留債，給予停息、減息等政策，另外300多億元實施零息債轉股，共減免利息負擔130億元左右。

    “中鋼是最先進行債轉股的企業，因此其債轉股實施和落地也較其他企業早一些。目前從國家政策來說，支持金融資產管理公司、地方資產管理公司、銀行等類型實施機構對鋼鐵企業開展市場化債轉股，但沒有具體債轉股的操作辦法可以參考。”王國清在接受《中國產經新聞》記者采訪時說，銀行在持有債權時，利息收入是確定的，但是轉成股權后銀行的收益就變成了股息分紅或股權退出時的投資收益。而債權尚可用房產、土地提供抵押，或者第三方提供擔保，但轉成股權后，這些保障措施不復存在，債權的清償順序先于股權，銀行債轉股后的回收不確定性更大。

    王國清還認為，非上市股權的退出更難，流動性更差，銀行的壓力將增大。因此，除非有政策優惠或強制性指令，銀行很難有合理的商業動機來做債轉股，即使達成債轉股協議，也多數是明股實債，這也是很多鋼鐵企業的債轉股都沒有落實下去的原因。

    有數據顯示，目前鋼鐵行業債務負擔沉重的頑疾仍然沒有明顯減輕，并且受嚴控鋼鐵企業的貸款規模影響，許多鋼鐵企業面臨著續貸困難和抽貸等問題，融資難、融資貴問題仍沒有有效緩解。

    中鋼協常務副會長顧建國日前表示，鋼鐵企業去杠桿要有整體的設計，要與深化國有企業改革結合在一起，各典型鋼鐵企業應當根據行業的發展規劃、企業的產品定位和區域定位，研究適合于企業實際情況的“一企一策”去杠桿方案，并在此基礎上研究各鋼鐵企業去杠桿的實際工作措施和方法。

    中國銀監會法規部副主任張勁松透露，下一步，中國銀監會將會同中鋼協在優化貸款結構、去杠桿及金融債權債務處置等方面進行研究部署。