國家統計局最新數據顯示，8月全國水泥產量同比下滑3.7%，創2015年以來最大降幅，已是連續第三個月下滑。與此同時，8月粗鋼產量同比大漲8.7%，創歷史紀錄。

房地產開發和基礎設施建設都離不開的兩大周期產品，緣何在產量數據上呈現出“冰火兩重天”，到底哪一個才是中國實體經濟供給側的真相？

建材“扛把子”品種走岔了

同樣在環保限產、供給側改革的大環境之下，同樣是建材板塊的“扛把子”品種，但水泥和粗鋼的產量最近幾個月卻出現了蹊蹺的背離。

國家統計局最新數據顯示，8月份粗鋼產量同比增8.7%至7459萬噸，1-8月累計增速環比升0.5%；2017年8月粗鋼產量同比增長8.7%至7459萬噸，環比增加0.77%；從單月數據考慮，連續六個月創歷史同期新高。而水泥產量在6月、7月、8月連續下降。

從價格來看，實際上，二者的背離主要出現在下半年。在上半年，二者價格的正相關性頗為明顯。今年1至6月，粗鋼表觀消費僅增0.5%，同期水泥表觀消費同比 增0.35%，粗鋼需求未與水泥背離。從價格走勢來看，兩品種價格在上半年也保持著較高的一致性。而下半年，二者在6、7月份出現了背離：鋼材價格在6月 下旬前后先抑后揚，水泥價格同期則先揚后抑。

可以推測，問題可能出現在下半年。

東吳期貨研究所副所長倪耀祥表示：“今年水泥 6-8月產量出現了明顯的減少，其中6、7月份減產尚比較溫和，均僅減產0.9%，產量分別為2.208億噸和2.128億噸，但8月份減產加速，月度產 量僅為2.118億噸，降幅達到3.7%。相比較而言，粗鋼生產卻在持續增產，8月份更是再創歷史新高，同比增長8.7%至7459萬噸。由于生產利潤高 企，螺紋鋼虛擬噸鋼利潤長期處于800元/噸-1000元/噸之間，鋼廠開工積極性較高。”

背離背后：限產進程有別

上述背離跡象，引發了市場對鋼貿商囤貨、終端囤貨的擔憂。

但 川財證券分析師邱瀚萱表示，從Mysteel數據看，今年以來，平均社會庫存較去年同期高216萬噸(或22%)，建筑用鋼平均庫存較去年高67萬噸 (23%)，但從近5年水平看，僅比去年同期高。市場有觀點認為粗鋼表觀消費增長是鋼貿商在漲價預期下囤貨，“但據我們調研了解到，鋼貿商并不愿在高價位 下囤鋼材、賭看漲。另外，值得注意的是，近期社會庫存增長，是鋼貿商在為‘金九銀十’備貨，與去年社庫增長幾乎同步，預計此次囤貨到9月下旬結束。”

邱 瀚萱認為，分下游行業來分析，終端鋼材庫存維持在滿足正常生產水平上。在建筑項目中，鋼材成本占比較小，施工方一般不會因看漲預期而去大量備貨。機械行業 中，以大挖為例，鋼材成本占比在10%左右，且工程機械等產銷較旺，可向下游轉移成本。汽車行業中，冷軋汽車板暴露在空氣中太久，易產生質量問題，且占用 庫房，部分汽車廠要求鋼廠提供無庫存服務，意味著行業本身并不喜歡主動去大量囤鋼材。可知中間、終端因看漲囤鋼材可能性較小，未透支未來需求，隨著下半年 環保等相關政策影響，鋼鐵行業的盈利周期繼續強勢延長。

倪耀祥分析表示，同樣處于環保限產的大背景下，水泥與粗鋼產量背離的主要原因在于兩 者的供給側改革推進進程不同。鋼鐵行業在2016年、2017年作為供給側改革的試點，高效推進“三去一降”，取得明顯效果，去除產能至少在1.2億噸以 上，再加上大力清理地條鋼，實際上供應已大幅減少。產業集中度也大幅提高，冶煉環節環保措施到位。而水泥行業供給側改革才剛剛開始，供應過剩情況還是比較 明顯。同時產業集中度較差，地方生產企業環保措施執行力度明顯不夠。在此前第三輪環保大督查中，水泥減產有限，但環保督查發現的水泥企業環境違規問題卻并 不少見，山東、唐山以及其他地區水泥行業都不同程度存在環保數據造假、環保設備不正常運行等情況，因此在第四輪環保督查中，檢查執法力度明顯大于以往，因 此8月份減產程度也明顯大于6、7月份。

據百川資訊統計數據顯示，2017年6至7月，全國水泥產量連續同比走低，相應的全國水泥均價也從 年初的316元/噸左右上漲至二季度時的高點約340元/噸。此后，全國水泥均價卻逐漸走低，于8月15日觸及330元/噸的近期低點。而在8月15日 后，全國水泥均價再度開始上漲。

四季度“建材系”遇冷概率大

文華財經商品指數中，建材板塊指數自4月18日以來不斷走強，目前有所回落進入高位調整，截至昨日收盤，報157.54點。

相關數據顯示，2017年1-8月份，全國房地產開發投資69494億元，同比名義增長7.9%，增速與1-7月份持平。8月份，房地產開發景氣指數為 101.42，與7月份持平。前8個月，房地產開發企業房屋施工面積增速較1-7月份回落0.1%；商品房銷售面積增速較1-7月份回落1.3%。

在這樣的形勢下，未來建材期貨品種會否延續強勢？

金聯創鋼鐵分析師李群表示，由上述數據可見，房地產投資增速下行壓力較大。鋼材市場受到房地產增速回落影響，年末形勢同樣較為嚴峻。而且隨著年底臨近，一方 面天氣轉冷，下游工地需求萎縮；另一方面“2+26”城市環境治理來襲，工地將面臨大面積停工。這對鋼材需求產生消極影響。年底之前，鋼材價格受到限產影 響，短期仍有繼續走高空間，然而隨著需求減緩，持續拉漲動能不足，后期價格或將回調整理。需求不振、環保限產、價格回調，多方因素疊加，年末鋼材產量將有 下降可能。

倪耀祥表示，從8月份房地產市場的數據看，整體存在供應與需求數量的同步下降局面，整體還是國家宏觀政策導向的結果。對螺紋鋼、 線材等建筑鋼產而言，房地產市場的需求減少是明顯的趨勢。就下半年鋼鐵而言，存在著三季度需求增長四季度下降的季節性規律，因此價格和產量也存在同步漲跌 與增減的規律。

“不過，今年由于有強烈的環保限產政策的大力推進，對價格和產量的變化都產生了一定的影響。預計三季度后期和四季度粗鋼產量 會有一定的增速減緩情況，但因今年地條鋼已經徹底清理，整體回落程度有限。預計鋼材期貨價格也將繼續在秋季保持一定的上漲趨勢，但價格大幅走高的概率較 小。四季度整體回落的可能性較大，但品種差異會比較明顯。螺紋鋼、鐵礦石屆時下跌壓力會比較大，熱卷、焦炭、焦煤則將因為各自的供需矛盾相對較為抗跌。” 倪耀祥建議，投資方面，可以適當參與趨勢的季節性波動，把握9月份價格企穩后的回升行情；也可以關注10月份之后的冬季下跌走勢。套利方面，建議繼續關注 熱卷、螺紋鋼價差的進一步回升。