走向浮動的匯率形成機制改革迎來窗口機遇。加大精細化、補短板性質的基礎設施項目儲備，以對沖未來周期性行業下行造成的經濟下行壓力。加大大城市住宅土地供應和相關公共基礎設施建設。推進人力資本密集型服務業改革試點，取消和簡化審批程序，盡力營造公平競爭的市場環境，為私營企業投資創造更多機會。

環保政策收緊帶來工業增速放緩

　　宏觀經濟運行

　　經濟景氣程度維持在高位。8月官方制造業PMI為51.7%，較上月回升0.3個百分點。大型制造業企業PMI為52.8%，較上月下降0.1個百分點；中型制造業企業PMI重回枯榮線以上，從上月的49.6%上升1.4個百分點至51.0%；小型制造業企業PMI也有所改善，從上月的48.9%小幅上升至本月的49.1%。

　　采礦業減速帶來工業增速放緩。8月全國規模以上工業增加值同比增長6.0%，較上月回落0.4個百分點，為今年最低。其中，采礦業增加值同比下降3.4%，降幅比上月擴大2.1個百分點，是8月工業增速下降的主要因素；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長8.7%，比上月降低1.1個百分點；制造業增加值穩中有升，8月同比增加6.9%，比上月高出0.2個百分點。8月開展的第四次環保督察力度空前，環保是首要審查目標，對能源化工等高污染行業的生產帶來顯著影響。

　　地產和汽車銷售下降。8月社會消費品零售總額同比名義增長10.1%，比上月下降0.3個百分點。汽車類銷售增速為7.9%，較上月下降0.2個百分點。商品房銷售面積1-8月累計同比增長12.7%，較1-7月下降1.3個百分點。

　　制造業和基建投資放緩。1-8月份，全國固定資產投資累計同比增長7.8%，較1-7月下降0.5個百分點。其中，制造業投資同比增長4.5%，較1-7月下降0.3個百分點；基礎設施投資累計同比增長16.1%，較1-7月下降0.6個百分點；房地產開發投資累計同比增長7.9%，與1-7月持平。

　　出口回落。8月出口同比增速為5.5%，較上月回落1.7個百分點；進口增速為13.3%，比上月高出2.3個百分點。對歐盟和日本出口增速顯著回落，分別從上月的10.1%、6.6%回落至5.2%、1.1%；對韓國和東盟出口增速有所加快，分別從上月的3.6%、4.0%上升至7.7%、6.0%；對美國出口增速從上月的8.9%小幅回落至8.5%。

　　CPI、PPI回升。8月CPI同比上漲1.8%，較上月回升0.4個百分點。其中，食品價格同比增速由上月的-1.1%大幅回升至-0.2%，是帶動CPI顯著回升的主要動力；非食品價格同比增速從上月的2.0%反彈至2.3%。8月PPI同比上漲6.3%，比上月上升0.8個百分點。其中，生活資料出廠價格同比增速為8.3%，比上月高出1.0個百分點；生活資料出廠價格指數為0.6%，較上月增加0.1個百分點。

　　宏觀經濟運行環境

　　外部經濟景氣程度尚好，大宗商品價格微降。8月，摩根大通全球綜合PMI為53.9，較上月上升0.3個百分點，處于近兩年以來的高位；摩根大通全球制造業PMI為53.1，較上月上升0.4個百分點。8月，美國制造業PMI達到58.8，為近年的最高點，歐盟和日本制造業PMI也有小幅上升。波羅的海干散貨指數同比上升69.8%，較上月回升41.7個百分點。CRB大宗商品現貨價格同比上升7.2%，較上月下降0.7個百分點。

　　財政收支回落，環保政策收緊。8月中央與地方財政收支同比增速全面放緩：中央與地方財政收入同比增速為6.2%、8.2%，分別比上月降低3.4、4.6個百分點；中央與地方財政支出同比增速為5.7%、2.4%，分別比上月降低0.6、2.8個百分點。財政支出的放緩與去杠桿和防范金融風險的政策意圖一致。今年環保力度加大，對環保不達標的企業采取了包括關停在內的嚴厲措施，對相關產業的生產影響較大。

　　M1、M2回落，信貸社融增加。8月，M1、M2同比增速為14.0%、8.9%，分別比上月降低1.3和0.3個百分點。8月新增人民幣貸款1.09萬億元，環比多增2645億，同比多增1413億。8月新增社會融資1.48萬億元，環比多增2594億，同比多增195億。其中，新增人民幣貸款1.15萬億，同比多增2438億；新增未貼現銀行承兌匯票242億，同比多增2281億；新增企業債券融資2840億，同比少增1777億。

　　利率穩中有升。8月，7天銀行間質押式回購利率均值為3.55%，較上月回升23個基點。10年期國債收益率均值上升3個基點至3.62%，處于2015年底以來的高位。3個月SHIBOR與3個月國債收益率之差來代表的短期流動性利差回升，較上月增加24個基點至1.44%； 10年期國債收益率與1年期國債收益率之差來代表的期限利差上升11個基點至0.27%；十年期AA級債券收益率與10年期國債收益率之差來代表的信用利差下降2個基點至1.96%。

　　近期展望和風險提示

　　周期性行業銷售增速放緩，并因此帶動整體經濟增長在未來4-6個季度持續放緩。

　　國內前期持續收緊的貨幣政策進入觀望期。

　　宏觀審慎管理和金融監管改革對部分中小銀行、非銀金融機構和實體經濟帶來沖擊。

　　診斷建議

　　走向浮動的匯率形成機制改革迎來窗口機遇。

　　加大精細化、補短板性質的基礎設施項目儲備，以對沖未來周期性行業下行造成的經濟下行壓力。

　　加大大城市住宅土地供應和相關公共基礎設施建設。

　　推進人力資本密集型服務業改革試點，取消和簡化審批程序，盡力營造公平競爭的市場環境，為私營企業投資創造更多機會。

　　宏觀經濟運行檢驗報告單

　　宏觀經濟環境檢驗報告單