當(dāng)前采暖季限產(chǎn)已經(jīng)啟動，開工率下滑明顯，螺紋鋼去庫存順暢，現(xiàn)貨維持相對強勢。由于春節(jié)后旺季需求復(fù)蘇預(yù)期，疊加復(fù)產(chǎn)存有時滯性，在低庫存格局下，預(yù)計供給缺口仍將存在。而采暖季結(jié)束后，鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期也將帶動原料端的修復(fù)，進而抬升成材成本。期貨在高貼水情形下，有望上演貼水修復(fù)行情。

　　采暖季限產(chǎn)已經(jīng)啟動

　　采暖季限產(chǎn)于11月中旬正式啟動，全國高爐產(chǎn)能利用率直線下降，最新值為72.63%，環(huán)比下降6.7%，供給面臨大幅收縮。同時，我們看到雖然北方地區(qū)的終端需求受到天氣及停工的影響，但其他地區(qū)仍存在工地趕工現(xiàn)象，需求表現(xiàn)尚可，上海線螺采購量近期也在反季節(jié)上揚中，現(xiàn)貨價格表現(xiàn)依舊強勢。而當(dāng)前螺紋鋼主力合約貼水幅度較大，價差達到600元/噸以上，后續(xù)在現(xiàn)貨不發(fā)生崩塌的情況下，期貨盤面較高的貼水將為做多提供較大安全邊際。

　　此外，庫存偏低支撐價格。目前螺紋鋼社會庫存為361.7萬噸，鋼廠內(nèi)部庫存為190.25萬噸，總計551.95萬噸，而2016年同期值為621.27萬噸，2015年同期為647.87萬噸，數(shù)據(jù)表明這個庫存數(shù)據(jù)已經(jīng)創(chuàng)出近幾年新低。且今年考慮到限產(chǎn)，螺紋鋼的產(chǎn)能利用率將持續(xù)下滑，預(yù)計螺紋鋼庫存難以大幅累積。若后續(xù)需求強勁復(fù)蘇，將重新推動螺紋鋼上行。

　　供應(yīng)缺口仍難填補

　　一方面，當(dāng)前天氣逐步轉(zhuǎn)冷，北方工地施工逐步停滯，鋼材面臨供需雙縮的局面。但1805合約對應(yīng)旺季，來年天氣轉(zhuǎn)暖后將迎來傳統(tǒng)“金三銀四”，屆時螺紋鋼的終端需求將迎來強勁復(fù)蘇。

　　另一方面，雖然限產(chǎn)結(jié)束后供給將恢復(fù)，但一系列因素將限制供給出現(xiàn)超預(yù)期增長。一是高爐從停工狀態(tài)達到穩(wěn)定的生產(chǎn)尚需要一定時間，而且不同的高爐所需時間不同，復(fù)產(chǎn)存在時滯性;二是去產(chǎn)能將繼續(xù)推進，日前從河北省發(fā)布的去產(chǎn)能完成計劃來看，其仍有2000萬噸的煉鐵產(chǎn)能需要退出。

　　復(fù)產(chǎn)預(yù)期抬升成本

　　采暖季由于限產(chǎn)干擾，成材表現(xiàn)相對堅挺，原料端的鐵礦石和焦炭分別下跌超過30%，成本端的坍塌令鋼廠利潤再度回歸至1000元/噸上方的高位。采暖季限產(chǎn)結(jié)束后，鋼廠將對原料提前進行備庫。鐵礦石庫存仍處于相對較低的位置，后續(xù)補庫一旦啟動，將會提振原料價格。我們認(rèn)為原料端的修復(fù)會抬升鋼廠的生產(chǎn)成本，若高利潤持續(xù)的話，將繼續(xù)推升成材價格，可能再次帶動黑色板塊系列市場的做多熱情。

　　綜合來看，螺紋鋼1805合約對應(yīng)旺季，采暖季結(jié)束后將面臨供需雙增的情形，但高爐復(fù)產(chǎn)存一定時滯性，供給缺口屆時仍將存在。疊加低庫存及高爐復(fù)產(chǎn)帶動原料修復(fù)，高利潤與成本上行并存，從而可能形成正向反饋，為做多提供正向支撐。此外，在現(xiàn)貨堅挺情況下，螺紋鋼主力合約貼水幅度較大，也將為做多提供一定安全邊際。