在市場(chǎng)整體維持均衡并偏向于買方的格局下，煤炭生產(chǎn)企業(yè)、流通企業(yè)、用煤企業(yè)要想保持穩(wěn)定發(fā)展，必須善于接受不確定性，能夠應(yīng)對(duì)復(fù)雜性，能夠通過(guò)利用期貨工具等創(chuàng)新，來(lái)確保企業(yè)的生存能力和活力。

“期貨外貿(mào)煤炭業(yè)務(wù)拓展的積極作用明顯，主要體現(xiàn)在管控風(fēng)險(xiǎn)、靈活銷售、管理庫(kù)存、定價(jià)方式、投資套利、決策依據(jù)等方面。自2013年動(dòng)力煤期貨上市以來(lái)，期貨幫助企業(yè)有效抵御了煤價(jià)下跌帶來(lái)的沖擊，增強(qiáng)了業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)張背景下的風(fēng)險(xiǎn)控制能力和穩(wěn)定盈利能力。”泰德煤網(wǎng)股份有限公司（下稱泰德煤網(wǎng)）總裁李紅旗向期貨日?qǐng)?bào)記者表示。

直銷成為最新的發(fā)展趨勢(shì)

實(shí)際上，經(jīng)過(guò)煤炭?jī)r(jià)格下行的洗禮，煤炭由賣方市場(chǎng)轉(zhuǎn)向買方市場(chǎng)的格局已定，過(guò)去十年煤炭行業(yè)各種粗放的賺錢模式將不復(fù)存在。煤炭直銷成為最新的發(fā)展趨勢(shì)，這意味著傳統(tǒng)煤炭貿(mào)易商將丟掉飯碗。很多煤炭貿(mào)易企業(yè)在價(jià)格下跌的周期中難以為繼，繼續(xù)生存下來(lái)的企業(yè)在動(dòng)力煤期貨上市初期就開(kāi)始嘗試?yán)闷谪洝＝?jīng)過(guò)四年多的運(yùn)行，對(duì)貿(mào)易企業(yè)來(lái)說(shuō)，動(dòng)力煤期貨在助力企業(yè)轉(zhuǎn)型的同時(shí)，也是企業(yè)做大做強(qiáng)的根基。

記者在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，泰德煤網(wǎng)作為貿(mào)易企業(yè)，通過(guò)取得國(guó)有大型企業(yè)煤炭貨權(quán)、運(yùn)用期貨點(diǎn)價(jià)代理采購(gòu)等方式，幫助相關(guān)企業(yè)加速資金周轉(zhuǎn)和控制風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過(guò)近幾年對(duì)期貨的運(yùn)用，由于現(xiàn)貨報(bào)價(jià)里包含了期貨基準(zhǔn)價(jià)，當(dāng)前期貨和現(xiàn)貨已經(jīng)合二為一了。

據(jù)悉，今年4月期貨標(biāo)準(zhǔn)的動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格是670元/噸，泰德煤網(wǎng)有機(jī)會(huì)以610元/噸的價(jià)格一次性買斷某煤礦1個(gè)月的產(chǎn)能，即60萬(wàn)噸。此時(shí)企業(yè)面臨兩難選擇：買，現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始拐頭轉(zhuǎn)弱，較低的采購(gòu)價(jià)格不一定能夠彌補(bǔ)現(xiàn)貨銷售價(jià)格下跌產(chǎn)生的虧損，存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；不買，現(xiàn)貨采購(gòu)價(jià)格遠(yuǎn)低于市場(chǎng)價(jià)格，機(jī)會(huì)難得。

為此，現(xiàn)貨部門咨詢期貨部門，尋求解決辦法。泰德煤網(wǎng)的期貨部認(rèn)為，完全可以通過(guò)期貨賣出套期保值來(lái)解決可能的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。最終通過(guò)泰德煤網(wǎng)董事會(huì)研究，一方面與煤礦簽訂買斷協(xié)議，另一方面在期貨上進(jìn)行賣出套期保值。“套保原則一是密切關(guān)注現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)，分批建倉(cāng)，留出現(xiàn)貨盈利空間，避免由套保變套牢；二是綜合考慮基差和現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)，選擇在期貨價(jià)格相對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格貼水較小時(shí)入場(chǎng)，避免不利基差變動(dòng)的影響。”泰德煤網(wǎng)期貨部總監(jiān)姚春光分析說(shuō)。

據(jù)記者了解，4月7日—5月3日，動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格在672元/噸時(shí)，泰德煤網(wǎng)首次賣出300手，持倉(cāng)均價(jià)為578元/噸；現(xiàn)貨價(jià)格在667元/噸時(shí)，又追加賣出500手，持倉(cāng)均價(jià)為567.8元/噸；現(xiàn)貨價(jià)格在658元/噸時(shí)，追加賣出1500手，持倉(cāng)均價(jià)為560.8元/噸；現(xiàn)貨價(jià)格在629元/噸時(shí)，追加賣出700手，持倉(cāng)均價(jià)為553.6元/噸；現(xiàn)貨價(jià)格在615元/噸時(shí)，均價(jià)為525元/噸，平倉(cāng)。總體而言，期貨盈利彌補(bǔ)了現(xiàn)貨虧損，套保目標(biāo)完成。

“我們?cè)诳偨Y(jié)此次套保經(jīng)驗(yàn)時(shí)達(dá)成共識(shí)，正是進(jìn)行了套期保值，才使我們下定決心進(jìn)行現(xiàn)貨的買斷操作。如果沒(méi)有進(jìn)行套期保值就買斷，無(wú)論現(xiàn)貨盈虧，都是在賭博。總之，套期保值將企業(yè)對(duì)價(jià)格走勢(shì)的主觀判斷變成了客觀計(jì)量，為經(jīng)營(yíng)決策提供了科學(xué)依據(jù)。”姚春光向期貨日?qǐng)?bào)記者總結(jié)說(shuō)。

今年6月，國(guó)產(chǎn)動(dòng)力煤受到階段性限制，部分煤礦開(kāi)始著手漲價(jià)。由于泰德煤網(wǎng)在華能、華電等電力企業(yè)完成7月的投標(biāo)，銷售價(jià)格已經(jīng)鎖定，如果現(xiàn)貨采購(gòu)期間價(jià)格大幅上漲，企業(yè)將面臨虧損。為應(yīng)對(duì)可能的采購(gòu)價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，泰德煤網(wǎng)期貨部根據(jù)公司現(xiàn)貨部門的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，在期貨上進(jìn)行買入套期保值操作，建立了20萬(wàn)噸的虛擬庫(kù)。

據(jù)了解，6月5日，動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格是548元/噸，泰德煤網(wǎng)分批買入動(dòng)力煤期貨1709合約，共計(jì)2000手，均價(jià)為518元/噸。7月3日，采購(gòu)動(dòng)力煤現(xiàn)貨20萬(wàn)噸，均價(jià)為588元/噸。7月5日，按中標(biāo)價(jià)格銷售，期貨上以584元/噸平倉(cāng)。事實(shí)上，現(xiàn)貨少賺800萬(wàn)元，在期貨上盈利1320萬(wàn)元。泰德煤網(wǎng)通過(guò)建立虛擬庫(kù)存，規(guī)避了采購(gòu)價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，套取時(shí)間價(jià)差520萬(wàn)元。

記者在調(diào)研中得知，由于當(dāng)時(shí)期貨價(jià)格相對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格貼水較多，泰德煤網(wǎng)果斷重倉(cāng)入場(chǎng)，不但規(guī)避了價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，而且獲得了額外的盈利。最重要的是，泰德煤網(wǎng)在采購(gòu)價(jià)格上漲時(shí)，仍按與電廠的協(xié)議履約，維護(hù)了企業(yè)信譽(yù)，鞏固了市場(chǎng)份額。

由于有了成功的經(jīng)驗(yàn)，泰德煤網(wǎng)陸續(xù)在電廠投標(biāo)時(shí)運(yùn)用期貨手段，即在期貨相對(duì)現(xiàn)貨大幅貼水時(shí)，以低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的價(jià)格投標(biāo)，中標(biāo)后在期貨市場(chǎng)上做買入套期保值。在需要向電廠交貨時(shí)，根據(jù)基差變化情況選擇不同的了結(jié)方式。第一種情況是期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格，企業(yè)在期貨上進(jìn)行實(shí)物交割，將在期貨上接到的實(shí)物交付電廠；第二種情況是期貨價(jià)格跌幅小于現(xiàn)貨價(jià)格跌幅，或期貨價(jià)格漲幅超過(guò)現(xiàn)貨價(jià)格漲幅，將期貨頭寸平倉(cāng)，在現(xiàn)貨市場(chǎng)采購(gòu)實(shí)物交付電廠；第三種情況是期貨價(jià)格跌幅大于現(xiàn)貨跌幅，或期貨價(jià)格漲幅低于現(xiàn)貨價(jià)格漲幅，這對(duì)企業(yè)是不利的，但企業(yè)都是在期貨大幅貼水時(shí)建立期貨頭寸，進(jìn)行了有效的基差管理，所以這種情況一直沒(méi)有出現(xiàn)。

期權(quán)業(yè)務(wù)為企業(yè)保駕護(hù)航

今年以來(lái)，動(dòng)力煤期貨一直處于貼水狀態(tài)，泰德煤網(wǎng)如何看待這一現(xiàn)象？又如何進(jìn)行規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的呢？

春節(jié)后，煤炭企業(yè)復(fù)工不及預(yù)期，而需求遠(yuǎn)超預(yù)期，導(dǎo)致供需階段性錯(cuò)配，現(xiàn)貨價(jià)格加速上漲。今年以來(lái)，動(dòng)力煤期貨一直貼水于現(xiàn)貨。“在這種正基差結(jié)構(gòu)下，盡量選擇買入套期保值。我們根據(jù)現(xiàn)貨部門的銷售計(jì)劃，合理運(yùn)用期貨，規(guī)避采購(gòu)期間現(xiàn)貨價(jià)格快速上漲帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。首先在期貨上建立虛擬庫(kù)存，進(jìn)行基差管理，然后根據(jù)基差變化，選擇不同的了結(jié)方式。”姚春光向期貨日?qǐng)?bào)記者解釋道。

目前泰德煤網(wǎng)在利用期貨的同時(shí)，也有試水場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)。“買入看跌期權(quán)，規(guī)避價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。”李紅旗表示，3月20日，客戶持有7萬(wàn)噸現(xiàn)貨。當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格處于上漲趨勢(shì)中，貿(mào)易商既想賺價(jià)格上漲的利潤(rùn)，又擔(dān)心價(jià)格下跌，遂與泰德煤網(wǎng)簽訂保價(jià)協(xié)議，以動(dòng)力煤期貨1709合約價(jià)格（560元/噸）為標(biāo)的，在價(jià)格下跌時(shí)泰德煤網(wǎng)予以賠付，即支付一定的權(quán)利金，買入執(zhí)行價(jià)格為560元/噸的看跌期權(quán)，期限1個(gè)月。4月18日，動(dòng)力煤期貨1709合約盤中價(jià)格為540元/噸，接近保價(jià)期限到期日，貿(mào)易商向泰德煤網(wǎng)提出理賠，泰德煤網(wǎng)按560-540=20（元/噸）賠付，賠付金為140萬(wàn)元。

與此同時(shí)，場(chǎng)外期權(quán)組合還能獲取額外收益。姚春光舉例說(shuō)，4月7日，動(dòng)力煤期貨1709合約價(jià)格沖高回落（580元/噸），客戶在泰德煤網(wǎng)質(zhì)押了6萬(wàn)噸現(xiàn)貨，預(yù)計(jì)后市價(jià)格將出現(xiàn)大幅波動(dòng)，遂與泰德煤網(wǎng)協(xié)商，進(jìn)行了一筆寬跨式期權(quán)組合業(yè)務(wù)。首先，客戶向泰德煤網(wǎng)購(gòu)買6萬(wàn)噸價(jià)格下跌保險(xiǎn)，保險(xiǎn)目標(biāo)價(jià)格為580元/噸，即支付10元權(quán)利金，買入執(zhí)行價(jià)格為580元/噸的看跌期權(quán)，期限1個(gè)月；其次，客戶向泰德煤網(wǎng)購(gòu)買6萬(wàn)噸價(jià)格上漲保險(xiǎn)，保險(xiǎn)目標(biāo)價(jià)格為595元/噸，即支付5元權(quán)利金，買入執(zhí)行價(jià)格為595元/噸的看漲期權(quán)，期限1個(gè)月；最后，客戶向泰德煤網(wǎng)凈支付保費(fèi)15元/噸。4月19日，動(dòng)力煤期貨1709合約價(jià)格為530元/噸，客戶向泰德煤網(wǎng)要求理賠，并要求泰德煤網(wǎng)提前終止價(jià)格上漲保險(xiǎn)。因此，客戶獲得賠付580-530=50（元/噸），合計(jì)300萬(wàn)元。

期貨是企業(yè)的“安全繩”

“期貨是企業(yè)的‘安全繩’。”李紅旗表示，煤炭貿(mào)易利潤(rùn)很薄，很小的價(jià)格波動(dòng)就會(huì)吃掉企業(yè)利潤(rùn)，甚至造成虧損。通過(guò)利用期貨工具，在銷售價(jià)格確定的情況下，進(jìn)行買入套期保值，可以規(guī)避采購(gòu)價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；在采購(gòu)價(jià)格確定的情況下，進(jìn)行賣出套期保值，可以規(guī)避銷售價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。完美實(shí)現(xiàn)了采購(gòu)和銷售價(jià)格同時(shí)鎖定，等于為企業(yè)利潤(rùn)系上了“安全繩”。如果不使用期貨工具，這在單純現(xiàn)貨貿(mào)易環(huán)境中則是很難實(shí)現(xiàn)的。

李紅旗還告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，期貨是“加速器”。自2014年以來(lái)，大批煤炭貿(mào)易商倒閉、停業(yè)，原因主要有兩個(gè)，其一是企業(yè)對(duì)煤炭?jī)r(jià)格大幅下跌缺乏應(yīng)對(duì)措施，按傳統(tǒng)貿(mào)易模式操作，大干大虧，小干小虧；其二是銀行對(duì)煤炭行業(yè)抽貸，企業(yè)資金鏈斷裂，被迫退出。從泰德煤網(wǎng)利用期貨市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，上述問(wèn)題都可以通過(guò)期貨工具來(lái)解決。期貨套期保值直接解決的是價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，間接解決的是企業(yè)融資問(wèn)題。通過(guò)期貨套期保值操作，一方面可以保證企業(yè)微利運(yùn)行，另一方面可以使企業(yè)放心擴(kuò)大規(guī)模。如果一個(gè)企業(yè)年貿(mào)易量從500萬(wàn)噸做到5000萬(wàn)噸，有穩(wěn)定的盈利模式，融資將不是問(wèn)題。解決了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和資金問(wèn)題，占領(lǐng)其他貿(mào)易商退出后留下的市場(chǎng)份額是水到渠成的事。

在國(guó)內(nèi)外各種不利因素的綜合作用下，煤炭行業(yè)陷入了近十年的最大困境，需求低迷、庫(kù)存高企、價(jià)格持續(xù)下跌，煤炭生產(chǎn)企業(yè)、流通企業(yè)、運(yùn)輸企業(yè)等市場(chǎng)參與者無(wú)一幸免。盡管近兩年經(jīng)歷供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革后，煤炭?jī)r(jià)格開(kāi)始回升，在特定時(shí)間內(nèi)還會(huì)出現(xiàn)供應(yīng)緊張，但市場(chǎng)整體維持均衡并偏向于買方的格局。這種變化勢(shì)必會(huì)對(duì)煤炭行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。“煤炭生產(chǎn)企業(yè)、流通企業(yè)、用煤企業(yè)要想在如此變化的市場(chǎng)環(huán)境中保持穩(wěn)定發(fā)展，必須善于接受不確定性，能夠應(yīng)對(duì)復(fù)雜性，能夠通過(guò)利用期貨工具等創(chuàng)新，來(lái)確保企業(yè)的生存能力和活力。”李紅旗說(shuō)。

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