頁(yè)巖油氣產(chǎn)業(yè)將迎來(lái)歷史上最好的年景。但一些勘探企業(yè)并沒有像預(yù)期那樣受益，因?yàn)樗鼈円愿偷膬r(jià)格將自己鎖在了對(duì)沖策略中。

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，頁(yè)巖油氣鉆探一直是虧損命題。頁(yè)巖井產(chǎn)量的急劇下降意味著，企業(yè)不得不利用前一口井所獲收入來(lái)鉆下一口井。現(xiàn)金不斷被回收用于新井，股東很少看到利潤(rùn)流進(jìn)自家的口袋。

　　這種情況今年將發(fā)生變化。國(guó)際能源署（IEA）在最近一份有關(guān)能源投資的報(bào)告中表示，“價(jià)格上漲和運(yùn)營(yíng)改善使美國(guó)頁(yè)巖油氣產(chǎn)業(yè)有望在2018年實(shí)現(xiàn)真正的自由現(xiàn)金流，這是有史以來(lái)第一次”。

被對(duì)沖“誤傷”

　　但并不是每個(gè)人都能如愿賺得“盆滿缽滿”。近期，幾家頁(yè)巖油公司公布的利潤(rùn)低于預(yù)期，如德文能源公司、阿納達(dá)科石油公司和切薩皮克能源公司。原因是它們以低于當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)的價(jià)格進(jìn)行了二季度產(chǎn)量對(duì)沖操作。正如路透社所言，許多頁(yè)巖油公司在二季度以每桶55美元的價(jià)格進(jìn)行了對(duì)沖，而西得克薩斯輕質(zhì)原油（WTI）價(jià)格卻在65美元/桶左右。

　　這些對(duì)沖操作很可能是去年布局的，當(dāng)時(shí)油價(jià)處于較低水平。這是頁(yè)巖油公司選擇的一種風(fēng)險(xiǎn)管理策略，以防范價(jià)格的崩盤。如果經(jīng)濟(jì)崩潰，或歐佩克決定再次沖擊市場(chǎng)，油價(jià)今年跌回每桶50美元以下，這些公司將受到保護(hù)。

　　然而，今年以來(lái)，油價(jià)一直大幅上漲。二季度，WTI價(jià)格超過每桶70美元，升至3年多來(lái)的最高點(diǎn)。一些頁(yè)巖油生產(chǎn)商被困在了50美元/桶的油價(jià)中。阿納達(dá)科石油公司表示，由于被鎖定在對(duì)沖策略中，未能獲得3億美元的稅前收入。

　　德文能源公司也未能實(shí)現(xiàn)對(duì)季度收益的預(yù)期，并表示，石油銷售所賺利潤(rùn)比沒有對(duì)沖的情況要少20%。但當(dāng)被問及是否會(huì)修改對(duì)沖計(jì)劃時(shí)，德文能源公司首席執(zhí)行官（CEO）大衛(wèi)·哈格則表示，“公司將堅(jiān)持這一策略。我們認(rèn)為，重要的是要鞏固公司的現(xiàn)金流，為項(xiàng)目提供資金”。

　　相對(duì)于休斯敦的油價(jià)，得克薩斯州米德蘭的油價(jià)一直有較大的折扣，這也從側(cè)面反映了二疊紀(jì)盆地的輸油管道能力不足問題。與此同時(shí)，路透社報(bào)道，先鋒自然資源公司以52.62美元/桶的均價(jià)出售石油，比分析師之前預(yù)計(jì)的價(jià)格低了4.23美元/桶。

不確定的油價(jià)

　　瑞穗證券石油行業(yè)分析師保羅·桑基表示，“我們非常看好石油市場(chǎng)，認(rèn)為石油公司不應(yīng)以這種方式經(jīng)營(yíng)”。桑基對(duì)德文能源公司的CEO是否會(huì)重新考慮對(duì)沖策略提出質(zhì)疑。

　　有趣的是，德文能源公司的首席運(yùn)營(yíng)官（COO）托尼·沃恩一直試圖強(qiáng)調(diào)對(duì)沖策略對(duì)公司有利的方面。他提到該公司在加拿大艾伯塔省的石油業(yè)務(wù)時(shí)稱，“我們?cè)诩幽么笥谢鶞?zhǔn)原油對(duì)沖。2018年，公司約一半的產(chǎn)品都進(jìn)行了對(duì)沖”。據(jù)悉，加拿大油價(jià)今年有些時(shí)候比WTI價(jià)格低30美元/桶。

　　展望2019年，石油市場(chǎng)仍有大量的不確定性。桑基稱，希望頁(yè)巖油公司能擺脫對(duì)沖策略的束縛，享受油價(jià)上漲的好處。但沒人能保證油價(jià)會(huì)繼續(xù)上漲。

　　事實(shí)上，美國(guó)《華爾街日?qǐng)?bào)》對(duì)9家投資銀行的調(diào)查顯示，油價(jià)預(yù)測(cè)水平不一。法國(guó)巴黎銀行對(duì)WTI價(jià)格2019年二季度的預(yù)測(cè)升至每桶81美元。但德國(guó)商業(yè)銀行在同一時(shí)間對(duì)WTI價(jià)格的預(yù)測(cè)低至每桶58美元。這兩者的預(yù)測(cè)水平相差很大。

　　不確定性正是頁(yè)巖油公司尋求對(duì)沖的原因，只是有時(shí)候?qū)_策略沒有回報(bào)。