乙烷裂解制乙烯是生產乙烯路線最短也最為經濟的工藝路線。乙烷價格從2012年初開始一路下滑跌至200多美元/噸的水平，并且一直延續到2018年8月。低廉的美國乙烷資源也一度讓很多中國企業謀求投資乙烷裂解制乙烯項目。然而，2018年8月31日，乙烷價格上漲到40美分/加侖（298美元/噸），僅僅半個月后就攀升到53美分/加侖（395美元/噸），一周后的9月21日更是瘋長到58.14美分/加侖（433美元/噸）。但到2018年11月6日，美國OPIS乙烷現貨價格已經跌倒31美分/加侖（230美元/噸），乙烷價格的短期大起大落引起了業內人士極大關注。筆者對美國的乙烷定價機制以及未來價格走勢進行分析和判斷，以期對中國乙烷裂解項目投資者有所幫助。

　　乙烷怎么定價

　　美國頁巖氣開采出來后經過處理進入天然氣管道，剩下的NGL（主要成分是乙烷和丙烷）被美國大型的管道公司購買后，通過各自密布全美的NGL管道進行長距離運輸，最終送至分餾裝置進行分餾，出來是乙烷和丙烷、丁烷等物質。這些管道公司才是真正擁有乙烷資源的公司，美國四大管道公司大概占據了2/3的乙烷供應能力，這四大管道公司依次是Enterprise、ONEOK、Targa和Energy Transfer.這些公司分餾后的乙烷投入到休斯敦Mount Belvieu（MB）地區的地下鹽穴進行交易，鹽穴與周圍的乙烯工廠用管道相連接，每天大量的乙烷在休斯敦MB進行交易，無論對于美國國內市場還是出口市場而言，都是根據現貨市場價格（OPIS價格）來定價，而這種定價是純市場行為，很難去操控。

　　OPIS（Oil Price Information Service）提供包括NGL、原油、燃油以及各類石化產品的定價信息。OPIS每天由專業研究人員收集美國國內主要乙烷現貨市場的成交量、成交價格信息，匯總后加權平均得出OPIS指數中乙烷的價格。

　　美國乙烷現貨市場約占市場交易的80%，其余20%主要為三年期長約交易。長約市場定價也按照OPIS價格定價，也即根據現貨市場定價，保量不保價。由于IHS Inc.母公司IHS Markit為英國公司（IHS Markit于2018年被英國金融行為監管局列為基準管理機構），標志著其IHS旗下OPIS指數的完整性和透明性得到英國官方的肯定，而IHS Inc.作為紐交所上市公司受美國證監會管理（SEC），也會受到SEC的嚴格管控。

　　美國主要由幾大管道服務供應商提供管道運輸服務，由于這些企業存在天然的壟斷性，美國聯邦能源管理委員會（Federal Energy Regulatory Commission）監管對此提出了較為嚴格的監管目標，包括跨洲管道公司的費率和服務、新管線建設和環境評估等問題。因此，除管道費用除合理成本上升時，價格會有所上漲，不會存在幾家管道公司壟斷抬高價格的情況出現。

　　供給是否穩定

　　與丙烷大部分用于海外銷售不同，大量乙烷被美國新建的乙烯工廠用作化工原料消耗掉，過剩的乙烷才謀求出口。隨著NGL管線的逐漸完善、分餾設施的加速建設，使得越來越多的乙烷被分離出來，供給增長速度大于美國乙烷裂解裝置對乙烷的需求增速，可供出口的乙烷也越來越多。

　　目前美國在手的乙烷出口長約大概600萬噸/年，到2025年將能夠達到1600萬噸/年左右，在滿足本土乙烷裂解裝置的原料需求后，仍有將近1000萬噸/年的出口增長，大約700萬噸/年會銷往中國。現在和未來出口的乙烷，都是在保證一個長期采購量的情況下，根據OPIS的乙烷現貨市場來定價，然后會加上一些相對固定的中間物流設施費用。只要美國的乙烷供給量長期大于國內需求量和海外出口量，乙烷價格就將保持在一個相對合理的價格。

　　有一種情況會造成乙烷價格出現較大的上漲，即當乙烷通過長約鎖定源源不斷地銷售往美國之外的地區，美國本土乙烯工廠將無法買到足夠的乙烷用于生產，就會造成美國國內的現貨價格走高，反過來又會影響到海外依賴乙烷進口的生產行為。所以，在美國之外地區以乙烷為原料投資建設乙烯工廠也是相對慎重的事情。

　　乙烷地板價是多少

　　從幾大頁巖氣塊來看，美國乙烷未來的增量將主要來自于灣區的Permian和Eagle Ford區塊，少量來自北部的Bakken區塊。

　　從乙烷的供應鏈來看，要經過天然氣收集、處理，以及NGL管道運輸和在MB地區的分餾，其中最重要的成本是從各大頁巖區塊區域到Mont Belvieu（或者其他市場）的NGL管道運輸和分餾費用，大概占了乙烷整個成本的90%.這是因為管道公司投入巨資興建NGL管道和分餾設施，是要收回投資回報的。當MB的乙烷市場價格低于其成本，這些管道公司將沒有動力進行乙烷為代表的NGL的采購和處理。但如果價格過高，對于下游的乙烯工廠將選擇降低負荷或者選擇采用替代原料。

　　從成本角度看，只要美國MB乙烷價格高于200美元/噸，這些管道公司就有動力從灣區以及東北部的Marcellus獲取乙烷并供應給MB的現貨市場；當價格高于300美元/噸的時候，則能夠從更遠的北部地區比如Bakken區塊獲取乙烷資源并供應到MB地區。但正如之前的分析，未來乙烷主要的增量仍將來自灣區，乙烷價格長期保持在200美元/噸以上就能夠讓這些管道公司有利可圖了。所以，200美元/噸是美國MB乙烷的地板價。

　　乙烷天花板價是多少

　　與亞洲地區以石腦油作為生產乙烯的原料不同，美國的乙烯生產原料超過80%都來自乙烷，因為乙烷是支撐美國乙烯價格最主要的因素。乙烷價格走勢與乙烯基本同步波動，而且與乙烯的價差逐步縮小。

　　那么，美國的乙烯價格又受什么影響呢？當美國越來越多的乙烯單體尋求出口，但也主要是以中國為目的地，由于可見的乙烯運輸成本遠高于乙烷，美國乙烯經由新建的出口設施和乙烯船到中國來，成本費用大概高了40%~50%，中國乙烯的到岸價反過來又會制約美國乙烯價格，從而抑制美國乙烷價格處于一個合理的水平。

　　另一種情況是，美國聚乙烯的價格波動趨勢基本與中國聚乙烯價格波動保持一致，當美國新增的乙烷裂解產能大部分用于生產聚乙烯，這些聚乙烯主要以中國為目的地，根據數據庫測算，2017年有60萬噸聚乙烯出口到中國，但是到2022年增長大約500萬噸聚乙烯出口，其中超過80%的聚乙烯銷往中國；對于中國而言，2017年到2022年新增聚乙烯進口大約480萬噸，其中超過90%來源于美國。未來，中國聚乙烯價格也將直接影響到美國聚乙烯價格，反過來又影響到美國乙烯及其原料乙烷的價格。經過模型測算，當美國聚乙烯價格在1100美元/噸的時候，乙烯單體保持在600美元/噸才能使得美國聚合裝置處于一個正常的運營水平，反推乙烷的價格將保持在300多美元/噸左右。

　　總而言之，乙烷價格的上限通常由乙烯的完全生產成本所決定的，最終是由美國乙烯的價格決定；乙烷價格的下限則由管道公司的成本來決定。也就是說乙烷價格將長期處于200-300美元/噸之間。