核心觀點

　　焦炭下跌空間有增大的可能性。但考慮到焦化廠已然到了虧損的邊緣，并且四月份高爐復產在即，多數鋼廠暫時觀望，對焦企尚無第三輪提降，焦價暫穩(wěn)。

　　截至3月29日，鋼廠高爐開工率63.64%，低于月初水平，但較上周提升了0.24%。根據統(tǒng)計，本期數據檢修高爐7座，復產高爐13座；檢修樣本多為河北和東北地區(qū)例行檢修，檢修時長多在7-20天，復產樣本多集中在河北地區(qū)，伴隨強化管控執(zhí)行臨近尾聲，下周預計復產高爐增加明顯，高爐開工率將繼續(xù)增加。

　　行情回顧

　　3月份焦炭主力合約震蕩偏弱，下游鋼廠限產力度較大，盤面走弱，收于1984.5元/噸，月跌183.5元/噸。焦炭二輪提降落地，降幅為200元/噸，后續(xù)或因降稅有50元/噸跌幅。3月份焦煤(1252,-2.50,-0.20%)主力合約震蕩偏弱，受下游需求疲軟影響，收于1230.5元/噸，月跌83元/噸。山西部分地區(qū)煉焦煤有不同程度跌幅。

　　后市展望及策略建議

　　焦煤方面，介休煤礦事故對晉中地區(qū)煤礦生產造成影響，當地煉焦煤供應偏緊張，四月初復產供應有望恢復。兩會結束后，各地煤礦陸續(xù)復產，焦煤供應的到恢復。下游焦化廠利潤縮水至盈虧線附近，對焦煤采購放緩，煤礦有庫存累積。焦化廠對煤價提出降價要求，擠壓煤礦利潤，山西部分地區(qū)煉焦煤價格已經有不同程度的下降，在焦炭市場偏弱，需求疲軟的情況下，煉焦煤后期或將承壓。預計4月焦煤1905合約震蕩偏弱。

　　焦炭方面，焦化廠利潤跌至盈虧線附近，華東部分焦化廠已經是虧損生產。焦化廠開工率依然保持高位，而下游鋼廠高爐開工雖有恢復，但需求依然不高。焦炭在廠內和下游鋼廠內庫存屬于較高水平，港口焦炭庫存高位，價格雖持續(xù)下跌，但去庫效果并不好。因此焦炭依然弱勢運行，焦煤成本支撐漸漸消失，焦炭下跌空間有增大的可能性。但考慮到焦化廠已然到了虧損的邊緣，并且四月份高爐復產在即，多數鋼廠暫時觀望，對焦企尚無第三輪提降，焦價暫穩(wěn)。港口焦炭價格低位，個別貿易商詢價，但由于港口庫存壓力較大，實際采購量并不高，尚未達到囤貨重新帶動焦炭現貨價格的程度。焦炭1905合約以震蕩運行為主，需關注焦炭去庫存的情況。

　　1.行情回顧

　　1.1期貨市場價格

　　3月份焦炭主力合約震蕩偏弱，下游鋼廠限產力度較大，盤面走弱，收于1984.5元/噸，月跌183.5元/噸。

　　3月份焦煤主力合約震蕩偏弱，受下游需求疲軟影響，收于1230.5元/噸，月跌83元/噸。

　　3月份盤面焦化利潤逐漸降低，焦炭/焦煤比穩(wěn)定在1.6左右，近日由于焦煤供給恢復，下游需求疲軟擠壓焦煤利潤，焦煤預計走弱，焦炭/焦煤比有走高趨勢。

　　1.2現貨市場價格：焦炭二輪提降后企穩(wěn)，焦煤價格回調讓利

　　3月焦炭現貨價格經過兩輪提降，降幅達200元/噸。天津港準一級冶金焦報價降幅225元/噸。由于下游鋼廠限產嚴重，對焦炭需求減少，鋼廠、焦化廠內焦炭庫存有所累積，港口庫存累至高位，出貨困難，焦炭供應偏寬松，因此焦炭經歷兩輪提降。

　　3月焦煤價格較穩(wěn)，山西呂梁主焦煤價格為1650元/噸，甘其毛道蒙古煤價格為1210元/噸，青島澳煤本月下跌至1665元/噸，降幅20元/噸。3月上旬由于兩會期間，煤礦復產速度較慢，低硫主焦煤供應非常緊張，價格堅挺，高硫配煤種價格略有下跌，但煉焦煤整體現貨價格較穩(wěn)。下旬，煤礦復產速度加快，供應略有恢復，且下游焦化廠利潤跌至盈虧線附近，部分煤礦讓利焦化廠，低硫主焦存在20-50元/噸的調整。受下游疲軟需求影響，煉焦煤現貨或承壓下行。

　　本月由于焦炭兩輪提降，焦化廠利潤均已達到盈虧線邊緣，部分焦化廠已經虧損，焦企利潤收縮非常明顯。

　　2.焦煤、焦炭基本面分析

　　2.1焦煤供給：煤礦逐漸恢復生產，蒙煤通關速度恢復

　　3月上旬兩會期間，煤礦復產速度較慢，低硫主焦煤供應略顯緊張，兩會后煤礦逐漸恢復生產，供應得到恢復。月中介休地區(qū)煤礦事故影響到晉中與呂梁地區(qū)的焦煤供應，有停產現象，預計介休地區(qū)煤礦四月初將得到恢復。

　　進口煤方面，由于去年12月煤炭進口平控政策，大量進口煤堆積沒有通關。進入新年1月份，等待通關的進口煤數量激增，1月份我國共進口煉焦煤737萬噸，同比增長44.1%，環(huán)比增加424萬噸，增長135.46%。2月份進口政策再次變化，澳洲煤禁止通關，港口只能卸貨不能清關，而蒙煤方面通關車數依然低位，每日500-700車左右。1-2月份進口焦煤數量1028萬噸，同比增加25.7%。目前，蒙煤通關速度得到恢復，預計進口煤對于國內煉焦煤供應的影響將減少。

　　2.2焦煤庫存：下游需求疲軟，焦煤庫存略有累積

　　截至3月1日，生產企業(yè)煉焦煤庫存為376.1萬噸，較月初增加14.3萬噸。焦煤焦化廠庫存801.3萬噸，較月初下降15萬噸，煉焦煤六港口庫存為359萬噸，較月初增加72萬噸左右，煉焦煤鋼廠庫存834.39萬噸，較月初減少19.2萬噸。由于節(jié)后鋼廠限產，需求不振，焦化廠利潤兩輪下跌至盈虧線附近。焦化企業(yè)的利潤劇烈收縮，短期內放緩了對于煉焦煤的采購速度，消極簽單，因此煤礦庫存有所累積。

　　2.3焦煤需求/焦炭生產：山西有不定期限產，總體生產穩(wěn)定

　　截至3月29日，我國小于100萬噸產能焦化廠開工率為74.45%，100-200萬噸產能焦化廠開工率為74.77%，大于200萬噸產能焦化廠開工率為82.68%。從圖8中可以看出2018年-2019年冬季焦化廠的開工率一直維持在高位。2018年冬季環(huán)保限產政策優(yōu)化，不再實行“一刀切”，并且焦化廠多數完成脫硫脫硝改造，符合生產條件。受環(huán)保檢查影響，山西省內焦化企業(yè)出現不定期的限產，但影響較小，焦化企業(yè)開工率依然維持高位。另外根據消息，西北地區(qū)個別焦企由于利潤較低小幅限產，華東地區(qū)個別焦企由于環(huán)保、安全檢查小幅減產。

　　2.4焦炭庫存：港口庫存壓力依然高位，鋼廠廠庫偏高

　　截至3月29日，焦炭焦化廠庫存78.7萬噸，較月初增加30.38萬噸，焦炭港口庫存375萬噸，較月初增加3萬噸。焦炭鋼廠可用天數12.8天，較上周增加0.1天。鋼廠內焦炭庫存保持較高水平，加之限產尚未完全恢復，因此對于焦炭采購多以按需采購為主。焦化廠受下游需求疲軟影響，廠內庫存累積，出貨速度較慢。2018年1-3月焦炭港口庫存以消化去庫為主，而今年1-3月焦炭港口庫存是逐漸累積的。自春節(jié)后焦炭一輪提漲后，貿易商開始詢價囤貨，港口庫存累至高位。在下游需求不高的情況下，去庫速度較慢，焦炭現貨經歷兩輪下跌，加上4月份調整增值稅率因素影響，天津港準一級冶金焦現貨價格跌至1950元/噸。目前港口焦炭價格處于低位，有個別貿易商詢價，但港口庫存壓力較大，實際采購數量極為有限。

　　截至3月29日，鋼廠高爐開工率63.64%，低于月初水平，但較上周提升了0.24%。根據統(tǒng)計，本期數據檢修高爐7座，復產高爐13座；檢修樣本多為河北和東北地區(qū)例行檢修，檢修時長多在7-20天，復產樣本多集中在河北地區(qū)，伴隨強化管控執(zhí)行臨近尾聲，下周預計復產高爐增加明顯，高爐開工率將繼續(xù)增加。

　　總結

　　焦煤方面，介休煤礦事故對晉中地區(qū)煤礦生產造成影響較大，當地煉焦煤供應偏緊張，四月初復產供應有望恢復。兩會結束后，各地煤礦陸續(xù)復產，焦煤供應的到恢復。下游焦化廠利潤縮水至盈虧線附近，對焦煤采購放緩，煤礦有庫存累積。焦化廠對煤價提出降價要求，擠壓煤礦利潤，山西部分地區(qū)煉焦煤價格已經有不同程度的下降，在焦炭市場偏弱，需求疲軟的情況下，煉焦煤后期或將承壓。預計4月焦煤1905合約震蕩偏弱。

　　焦炭方面，焦炭二輪提降后，焦化廠利潤跌至盈虧線附近，華東部分焦化廠已經是虧損生產。焦化廠開工率依然保持高位，而下游鋼廠高爐開工雖有恢復，但需求依然不高。焦炭在廠內和下游鋼廠內庫存屬于較高水平，港口焦炭庫存高位，價格雖持續(xù)下跌，但去庫效果并不好。因此焦炭依然弱勢運行，焦煤成本支撐漸漸消失，焦炭下跌空間有增大的可能性。但考慮到焦化廠已然到了虧損的邊緣，并且四月份高爐復產在即，多數鋼廠暫時觀望，對焦企尚無第三輪提降，焦價暫穩(wěn)。港口焦炭價格低位，個別貿易商詢價，但由于港口庫存壓力較大，實際采購量并不高，尚未達到囤貨重新帶動焦炭現貨價格的程度。焦炭1905合約以震蕩運行為主，需關注焦炭去庫存的情況。