成本支撐，價格底部堅挺：陜西的大幅減量雖然有內蒙加山西兩地的增產來進行彌補，但地區間的不平衡依舊加重，榆林的貨少價高不僅使得大企業坑口外購減少而且也導致蒙區等地港口可發運量的減少，三西主產地坑口價均受到一定程度的支撐。從港口與坑口價差來看，礦難以來價差基本處于200元/噸以下，以蒙區為例，價差均值180元/噸左右，當前價差190元/噸，而蒙區向港口發運的物流及港務成本不低于260元/噸，即平均倒掛損失80元/噸以上。

　　新能源亮眼，火電竟得負增長：從*值上來看，水電與核電的增發，在4月份發電中貢獻增量大約200億千瓦時，這也與火電同比降幅大致類似，預估當月能替代火電廠煤炭消耗800萬噸左右，這也能解釋了4月份以來電廠日耗無論是較去年同期還是歷史均值都減少的原因。

　　需求偏低，中下游被動累庫：從數據上看，沿海六大電廠當前庫存1639萬噸，自5月初以來累積近80萬噸，平均每日盈余5萬噸。而從歷史數據來看，日耗一般會從6月中旬之后才開始進行逐步抬升，而在此之前的水電依舊處于高發狀態，電廠每日盈余依舊處于正值區間，雖不能表明電廠是否會在被動累庫中增加到去年冬季的高度，但至少去庫存很難出現。

　　總結：靜待旺季，共振驅動仍存。進入6月底7月初，為時兩個月的高日耗旺季同時需要增加市場采購以維持電廠安全常備庫存，而即將到來的“70周年大慶”也可能再次使得供給端產出受限，春季以來的低供給弱需求將可能向低供給高需求轉化，供需雙方共振驅動下，市場可能提前企穩反彈，價格頂部可能較為可觀。

一、成本支撐，價格底部堅挺

　　2019年煤炭行業影響*重大的事件，神木“1.12”礦難發生已有4個月之久，但針對陜西煤礦尤其是榆林地區的安全檢查以及相關的限制依舊沒有解除，煤管票等依舊處于緊張的態勢，因此陜北的煤炭產出大幅減少，供需持續處于緊張的狀態，坑口價格保持堅挺。

　　從統計局數據來看，2019年4月份，全國煤炭產量2.94億噸，同比幾乎零增長；1-4月份累計產量11億噸，同樣是幾乎零增長。對于同比幾乎零增長“貢獻率”*大的就是陜西，4月份產量4300萬噸，同比減少670萬噸，同比下降13.5%；1-4月累計產量1.56億噸，同比減少2500萬噸。

　　陜西的大幅減量雖然有內蒙加山西兩地的增產來進行彌補，但地區間的不平衡依舊加重，榆林的貨少價高不僅使得大企業坑口外購減少而且也導致蒙區等地港口可發運量的減少，三西主產地坑口價均受到一定程度的支撐。從港口與坑口價差來看，礦難以來價差基本處于200元/噸以下，以蒙區為例，價差均值180元/噸左右，當前價差大約190元/噸，而蒙區向港口發運的物流及港務成本不低于260元/噸，即平均倒掛損失80元/噸以上。

　　坑口的強勢使得港口市場貿易資源相對稀缺，價格同樣堅挺，目前來看，6月底陜西安全大檢查到期，接下來仍然可能有“70年大慶”的相關檢查，預計在6月份，由于安全檢查持續時間較長，從執行力度上存在放松的可能，但大幅放量難度較大，而整個四季度之前，陜西煤炭企業難以出現明顯增量，拖累全國煤炭生產同樣難以出現增量。

二、新能源亮眼，火電竟得負增長

　　近年以來，水電、核電等新能源裝機容量大幅增加，根據《十三五能源發展規劃》，到2020年新能源發電在一次能源消費中要達到15%，當前已達到14.3%，距目標一步之遙。2019年春節以來，四川、湖北等長江中下游水電集中地區，降雨量增加、水電提前進入高發狀態，加之核電運行發電增量明顯，對火電的替代性作用逐步增強。

　　從統計局數據來看，2019年3月份，火力發電同比增速1%，低于全部發電同比增速4.4個百分點，初露疲軟的苗頭，而同期水力發電同比增速達到22%、核電同比增速近32%；4月份，火力發電同比增速-0.2%，2018年以來初次錄得負增長，同期整體發電量同比增速為3.8%，較去年同期下降3個百分點，所以火電負增長有一定程度的經濟拖累因素，但從水電18.2%與核電28.8%的同比增速來看，顯然新能源的替代效應要更為明顯一些。

　　從*值上來看，水電與核電的增發，在4月份發電中貢獻增量大約200億千瓦時，這也與火電同比降幅大致類似，預估當月能替代火電廠煤炭消耗800萬噸左右，這也能解釋了4月份以來電廠日耗無論是較去年同期還是歷史均值都減少的原因。

　　因此，我們可以看到，通過供給端的的限制導致的減量，并沒有在2019年春季出現類似于2017年“春節煤荒”一樣的情況，很大原因就在于水電等新能源替代作用的增強。

三、需求偏低，中下游被動累庫

　　從上文的分析中，我們看到了水力發電與核能發電的大幅增加對火電的替代起到了質的變化，甚至抵消了大部分供給端減少產生的影響，那么日耗的減少也就是情理之中的事。從我們比較認可的沿海六大電廠的數據來看，六大電日耗自4月中旬開始走低，到五一假期*低走到53萬噸/天，而假期結束后，依舊在60萬噸及以下徘徊，一度處于近五年均值以下。當然這里邊有2018年5月同期因天氣原因與宏觀透支導致的日耗偏高，但即便剔除這個因素，日耗也就在均值附近。

　　不看同比只看*值，在有長協保供的當下，正常的拉運量都可以出現每日的供需盈余，這也就是庫存出現了明顯的被動累積的情況。從數據上看，沿海六大電廠當前庫存1639萬噸，自5月初以來累積近80萬噸，平均每日盈余5萬噸。而從歷史數據來看，日耗一般會從6月中旬之后才開始進行逐步抬升，而在此之前的水電依舊處于高發狀態，電廠每日盈余依舊處于正值區間，雖不能表明電廠是否會在被動累庫中增加到去年冬季的高度，但至少去庫存很難出現。

　　看往年的大秦線檢修，環渤海港口的庫存尤其是秦皇島港口的庫存基本都會出現不同程度的減少，但今年卻是不降反增。檢修期總共24天，日均影響15-20萬噸，包括期間電路問題影響的幾天，調入量較少400萬噸以上；而檢修前后，環渤海港口庫存從2120萬噸增加到了2240萬噸，增加了120萬噸。

　　從兩邊數據來看，我們得出港口發運量也就是吞吐量在這24天內減少了超過500萬噸，這也同樣得益于下游需求的低迷，電廠可以在淡季疊加檢修期間，通過采購量的減少充分對沖價格風險。

四、總結：靜待旺季，共振驅動仍存

　　通過前文的分析，我們可以看到，無論供給端還是需求端，今年以來基本都是處于偏弱的狀態。供給端導致的總量減少與結構性短缺，支撐了價格的底部，更推漲了市場的樂觀情緒；*大消費端的電廠，持續處于低迷狀態，更是起到了明顯的頂部壓制作用。

　　夏季已至，但天氣尚未進入大面積炎熱的狀態，空調等民用電增量無法出現質的突破，日耗在新能源的替代下難有起色；然而時下庫存已高，自然也就不存在迎峰補庫或者提前庫存的市場操作，至少在6月中下旬全國進入大面積炎熱、民用電大幅增量之前，去庫存在一定的難度。而持續了4個月之久的產地安全檢查卻存在放松的可能，同時坑口存在降價的預期與空間，價格底部支撐下移，期貨價格底部仍然指向550-570元/噸的區間。

　　進入6月底7月初，民用電增量大幅增加，屆時即便水電高發，同樣遠超出水電的能力，火電旺季到來，去庫存進程開始。為時兩個月的高日耗旺季同時需要增加市場采購以維持電廠安全常備庫存，而即將到來的“70周年大慶”也可能再次使得供給端產出受限，春季以來的低供給弱需求將可能向低供給高需求轉化，供需雙方共振驅動下，市場可能提前企穩反彈，價格頂部可能較為可觀。