新奧能源是國內(nèi)規(guī)模最大的清潔能源分銷商之一。截至2018年底，公司在全國運(yùn)營187個城市燃?xì)忭椖浚瑸槌^1,852萬居民用戶和12.1萬家工商業(yè)用戶提供清潔能源產(chǎn)品與服務(wù)。公司鋪設(shè)中輸及主干管道超過46,000公里，覆蓋城區(qū)人口9,456多萬，在全國一共擁有185座天然氣儲配站，日供氣能力達(dá)到1.23億立方米。新奧能源2018年的天然氣銷售量同比增長18.9%至233.3億立方米，其中居民用戶、工商業(yè)用戶和汽車加氣站的天然氣銷售量分別達(dá)到了28.9、132.3和12.6億立方米，能源貿(mào)易銷氣量達(dá)到59.6億立方米。公司2018年的天然氣銷售增速顯著加快，“煤改氣”項目的大力推廣有效穩(wěn)定了工商業(yè)用戶的銷氣量，此外公司利用其平臺優(yōu)勢實現(xiàn)了能源貿(mào)易業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。

公司的天然氣銷量在未來三年將繼續(xù)保持快速增長。公司將長期受益于中國能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。目前天然氣在我國的能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中僅占6.5%左右。根據(jù)國務(wù)院的能源發(fā)展規(guī)劃，預(yù)計到2020年天然氣在我國能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的占比將達(dá)到10%-12%左右，中國的天然氣消費(fèi)量在未來將長期保持快速增長。我們預(yù)計未來三年中國天然氣消費(fèi)增速將保持15%-20%左右的增速。作為國內(nèi)最大的天然氣分銷商之一，新奧能源將極大受益于中國天然氣消費(fèi)量的長期快速增長。中國通過多個渠道保障天然氣供應(yīng)，2018年冬季沒有再發(fā)生“氣荒”，燃?xì)夥咒N公司能夠繼續(xù)享受國內(nèi)市場的高成長紅利。我們預(yù)計公司的天然氣總銷量在2019-2021年將保持20%左右的增速，預(yù)計2019年居民用戶的用氣量在將增長20%-25%，工商業(yè)用戶的用氣量預(yù)計將增長15%-20%。

預(yù)計公司的銷氣價差在2019-2021年將維持在一個穩(wěn)定的水平。經(jīng)過國家發(fā)改委多輪的天然氣價改革，實現(xiàn)了存量氣/增量氣，居民/非居民用氣門站價格的并軌，且在未來將實現(xiàn)更加市場化導(dǎo)向的定價機(jī)制。我們認(rèn)為2018年冬季天然氣的供應(yīng)將比去年同期更加穩(wěn)定，天然氣的采購價格不會出現(xiàn)大幅上漲進(jìn)而侵蝕燃?xì)夥咒N公司的銷氣價差。我們認(rèn)為燃?xì)夥咒N公司基本上都能夠?qū)⑸嫌伍T站價格的變動傳遞給下游用戶，天然氣分銷公司的銷氣價差基本能夠維持在一個穩(wěn)定的水平，公司的盈利隨著銷氣量的增長保持穩(wěn)定增長。居民用戶階梯氣價的執(zhí)行對公司的銷氣價差利好，特別是隨著使用天然氣取暖居民群體的擴(kuò)大，燃?xì)夤緦⒏邮芤妗Ｎ覀冾A(yù)計公司的銷氣價差在未來三年將基本保持穩(wěn)定。

新奧能源將持續(xù)受益于中國天然氣消費(fèi)的快速增長。我們認(rèn)為公司將繼續(xù)保持?jǐn)U張，預(yù)計公司的收入在未來三年將隨著售氣量的增加保持快速增長，同時公司的毛利率將保持相對穩(wěn)定水平。與其它大型燃?xì)夥咒N企業(yè)相比，新奧能源擁有相似的盈利能力，但過去幾年新奧能源的收入增速略高于其它同行。公司面臨的主要不確定因素是未來天然氣價改革中大型工業(yè)用戶可能采用直供氣形式，這將削弱公司對大型工業(yè)客戶的銷氣價差；此外上游氣源保障、日常運(yùn)營的安全問題是公司經(jīng)營中需要面臨的主要風(fēng)險。我們對公司的目標(biāo)價是89.80港元，投資評級為“買入”。

新奧能源公司天然氣銷售繼續(xù)保持高速增長。