□?張?碩?李振光?侯?暉

低油價(jià)將加速國(guó)內(nèi)煉油產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，煉化業(yè)務(wù)盈利將出現(xiàn)短期回升。但從中長(zhǎng)期來(lái)看，2020年以后隨著國(guó)際油價(jià)回升和成品油市場(chǎng)進(jìn)一步放開(kāi)，煉化盈利水平難以實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。

本次油價(jià)下跌核心因素為新冠肺炎疫情導(dǎo)致的全球石油需求銳減，供應(yīng)側(cè)市場(chǎng)份額沙特、俄羅斯、美國(guó)“三國(guó)殺”則進(jìn)一步加快了下跌速度和放大了震蕩空間，需求難以迅速恢復(fù)使油價(jià)短時(shí)間內(nèi)仍將保持低位震蕩，中長(zhǎng)期則受到原油供應(yīng)成本支撐。整體來(lái)看，油價(jià)低位運(yùn)行對(duì)我國(guó)油氣上游盈利和穩(wěn)產(chǎn)形成巨大壓力，對(duì)于煉化環(huán)節(jié)盈利水平則形成一定利好，同時(shí)，國(guó)內(nèi)成品油需求減少、出口規(guī)模受限將進(jìn)一步加快國(guó)內(nèi)煉油產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐和利潤(rùn)流向遷移。

油價(jià)短期維持低位震蕩，中長(zhǎng)期受原油供應(yīng)成本支撐將出現(xiàn)回升

1.新冠疫情加劇供需失衡，短期內(nèi)油價(jià)仍將低位震蕩

全球石油需求增長(zhǎng)本已呈現(xiàn)放緩態(tài)勢(shì)。2012～2018年全球經(jīng)濟(jì)年均增長(zhǎng)率為2.8%，石油需求平均增長(zhǎng)147萬(wàn)桶/日，2019年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)的低迷、能效的提高、替代能源的發(fā)展和石油消費(fèi)結(jié)構(gòu)的改變，特別是2020年新冠肺炎疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的巨大影響，也可能會(huì)使人們的工作、生活方式有所改變，網(wǎng)上辦公、教育、消費(fèi)等更加普及，使得未來(lái)全球石油需求增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩。

受疫情影響，2020年一季度國(guó)內(nèi)石油消費(fèi)銳減175萬(wàn)桶/日，同比下降13%；二季度海外新冠肺炎疫情愈演愈烈，席卷全球，全球原油需求有可能減少2000萬(wàn)桶/日以上。4月12日，“歐佩克+”減產(chǎn)會(huì)議最終達(dá)成歷史上規(guī)模最大的減產(chǎn)協(xié)議，美國(guó)、加拿大、巴西、G20其他國(guó)家也將參與減產(chǎn)。盡管持續(xù)一個(gè)多月的油價(jià)“三國(guó)殺”終于宣告結(jié)束，但在需求預(yù)期下降超2000萬(wàn)桶/日的情況下，該減產(chǎn)幅度仍然低于會(huì)前市場(chǎng)對(duì)于減產(chǎn)協(xié)議的預(yù)期。由于疫情對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)及交通出行的影響仍在持續(xù)，后期國(guó)際油價(jià)走勢(shì)將取決于全球疫情變化和減產(chǎn)執(zhí)行情況，預(yù)計(jì)短期內(nèi)布倫特油價(jià)仍將在10～40美元/桶的低位區(qū)間波動(dòng)。

2.中長(zhǎng)期油價(jià)將出現(xiàn)上行，成本成為支撐因素

全球主要地區(qū)原油供應(yīng)成本仍支撐中長(zhǎng)期油價(jià)。經(jīng)過(guò)2014～2016年國(guó)際油價(jià)的斷崖式下跌，石油公司紛紛通過(guò)改進(jìn)技術(shù)、優(yōu)先開(kāi)發(fā)低成本區(qū)塊和提升管理水平等手段來(lái)提高投資回報(bào)率，使得頁(yè)巖油和常規(guī)原油的上游勘探開(kāi)發(fā)成本顯著下降。目前全球石油勘探開(kāi)發(fā)成本平均50美元/桶左右，其中美國(guó)頁(yè)巖油成本主要在40～50美元/桶區(qū)間，各頁(yè)巖油區(qū)塊開(kāi)發(fā)盈虧平衡成本分化嚴(yán)重，受低油價(jià)影響程度存在明顯差異；巴西深水油田盈虧平衡開(kāi)發(fā)成本為40美元/桶左右；加拿大油砂、北海油田、墨西哥灣深水等均為50美元/桶及以上。

從中長(zhǎng)期來(lái)看，要維持上游勘探開(kāi)發(fā)活動(dòng)穩(wěn)步擴(kuò)張、推動(dòng)原油供應(yīng)穩(wěn)定增長(zhǎng)，從而保證國(guó)際石油市場(chǎng)基本面的動(dòng)態(tài)均衡，油價(jià)應(yīng)接近但不低于市場(chǎng)的邊際供應(yīng)成本。除非上游勘探開(kāi)發(fā)技術(shù)再次取得重大突破，未來(lái)新增原油供應(yīng)成本還是會(huì)在40～60美元/桶，過(guò)低的油價(jià)水平難以長(zhǎng)期持續(xù)，成本仍是支撐中長(zhǎng)期油價(jià)的重要因素。

３.新冠肺炎疫情走勢(shì)成為油價(jià)走勢(shì)的“放大器”

與前兩輪油價(jià)下跌周期相比，此輪油價(jià)下跌呈現(xiàn)新的特點(diǎn)。2008～2009年油價(jià)下跌主要源于全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致的需求減少，供應(yīng)側(cè)變化不大；2014～2016年的油價(jià)下跌則是在全球石油需求增速放緩的背景下，以美國(guó)頁(yè)巖油為首的非常規(guī)資源快速增長(zhǎng)，導(dǎo)致全球資源嚴(yán)重過(guò)剩，影響逐漸顯現(xiàn)。而本次油價(jià)下跌一定程度上更像是前兩輪下跌周期的疊加：新冠肺炎疫情發(fā)酵或?qū)?duì)全球石油短期需求造成有史以來(lái)最大減量，加之供應(yīng)側(cè)市場(chǎng)份額競(jìng)爭(zhēng)白熱化，供需雙側(cè)的沖擊導(dǎo)致油價(jià)短時(shí)間內(nèi)迅速下探，中低位震蕩幅度大，回升不確定性增強(qiáng)。

低油價(jià)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)影響不同

本輪低油價(jià)疊加新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張、國(guó)內(nèi)石油需求漸近峰值、成品油市場(chǎng)化進(jìn)入最后一程等因素，對(duì)我國(guó)煉化產(chǎn)業(yè)影響程度將甚于以往，具體表現(xiàn)在以下四個(gè)方面。

（一）“雙低”挑戰(zhàn)加劇上游經(jīng)營(yíng)和穩(wěn)產(chǎn)壓力

我國(guó)上游綜合成本普遍偏高，低油價(jià)背景下上游生產(chǎn)將率先面臨經(jīng)濟(jì)性考驗(yàn)。2019年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)原油盈虧平衡點(diǎn)在50美元/桶左右，按此原油成本及國(guó)內(nèi)1.9億噸產(chǎn)量估算，開(kāi)采行業(yè)2020年油價(jià)均價(jià)在45美元/桶背景下將虧損500億元人民幣，40美元/桶時(shí)將虧損1000億元。

同時(shí)，國(guó)內(nèi)本就面臨石油剩余資源品質(zhì)變差（以低滲透、特低滲透和重油資源等“低品位”資源為主），且東部主力油田處于高采出階段等問(wèn)題。低油價(jià)因素疊合這些內(nèi)在問(wèn)題，將造成上游行業(yè)投資減少，老油田產(chǎn)量加速下滑、新油田得不到及時(shí)有效開(kāi)發(fā)，石油產(chǎn)量下降、虧損加重，嚴(yán)重影響石油穩(wěn)產(chǎn)和上游可持續(xù)發(fā)展。

（二）低油價(jià)或?qū)閲?guó)內(nèi)增加石油儲(chǔ)備形成短期窗口

供應(yīng)寬松及低油價(jià)是進(jìn)口原油的好時(shí)機(jī)，對(duì)國(guó)家石油儲(chǔ)備而言，短期有利，長(zhǎng)期也值得期待。我國(guó)石油儲(chǔ)備水平與世界先進(jìn)水平相比還有一定差距，增加儲(chǔ)備是一個(gè)機(jī)會(huì)，從而刺激倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施的建設(shè)運(yùn)營(yíng)。國(guó)際油價(jià)水平低，期貨升水明顯，從而刺激貿(mào)易商的原油浮倉(cāng)庫(kù)存，或?qū)槭蛢?chǔ)運(yùn)帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇。

（三）“需求主導(dǎo)型”下跌將造成我國(guó)煉化產(chǎn)業(yè)量減利增

１.低油價(jià)有利后期成品油需求回暖，預(yù)計(jì)全年下降5%以上

隨著宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、汽車市場(chǎng)及替代等資源擴(kuò)張影響，國(guó)內(nèi)成品油消費(fèi)已進(jìn)入中低速增長(zhǎng)期。2019年國(guó)內(nèi)汽車保有量增速放緩至10%以下，成品油終端消費(fèi)增速放緩至2.9%。2020年一季度受到疫情影響，全國(guó)大部分地區(qū)道路限行、企業(yè)開(kāi)工推遲、居民出行銳減，導(dǎo)致成品油終端需求大幅下跌，一季度成品油終端消費(fèi)增速同比萎縮13%。

盡管國(guó)外疫情加劇對(duì)國(guó)內(nèi)復(fù)產(chǎn)進(jìn)度和居民航空出行需求的影響仍然存在，但隨著國(guó)內(nèi)疫情得到控制、生產(chǎn)生活逐步恢復(fù)，二季度成品油消費(fèi)已經(jīng)出現(xiàn)回暖跡象。目前的低油價(jià)環(huán)境有利于刺激終端消費(fèi)，推動(dòng)后期需求回暖，同時(shí)替代資源經(jīng)濟(jì)性和產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力削弱（以煤制油為例，目前國(guó)內(nèi)已投產(chǎn)煤制油項(xiàng)目盈虧平衡點(diǎn)對(duì)應(yīng)布倫特油價(jià)60美元/桶左右），估計(jì)2020年終端消費(fèi)將同比下降5%～6%。

２.國(guó)內(nèi)成品油出口壓力空前增大，全年或?qū)⑾鳒p超10%

成品油出口已經(jīng)成為消解國(guó)內(nèi)煉油產(chǎn)能過(guò)剩的重要手段。2019年，國(guó)內(nèi)汽煤柴油合計(jì)出口5536萬(wàn)噸，近５年年均增速達(dá)23%，占全國(guó)成品油產(chǎn)量的比重由2014年的6%上升至15%。2020年1～2月，國(guó)內(nèi)發(fā)生新冠肺炎疫情，境外市場(chǎng)尚有較大回旋余地，煉廠為了降低國(guó)內(nèi)成品油，特別是汽油、航煤需求銳減壓力，加快資源輸出，成品油出口912萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16%，汽油、煤油、柴油出口均保持增長(zhǎng)，增幅分別為31.5%、3.5%和21.1%。

后期亞太汽柴油市場(chǎng)資源壓力持續(xù)加碼。進(jìn)入3月，全球范圍內(nèi)疫情暴發(fā)，亞太地區(qū)印度、印尼、馬來(lái)西亞等多個(gè)國(guó)家進(jìn)行封閉型管理，國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基本停滯，居民出行受到限制，導(dǎo)致汽柴油需求驟降；中國(guó)、日本、中國(guó)臺(tái)灣等國(guó)家和地區(qū)為緩解產(chǎn)能壓力，出口規(guī)模維持在相對(duì)高位，導(dǎo)致新加坡輕質(zhì)餾分油庫(kù)存一路走高，截至2020年4月15日已攀升至13個(gè)月以來(lái)最高位。

境外航班大幅削減嚴(yán)重削弱航煤出口。與汽柴油不同的是，除出口目標(biāo)國(guó)需求萎縮導(dǎo)致航煤一般貿(mào)易出口規(guī)模減少外，境外航班減少亦將拉低航煤“以出頂進(jìn)”出口規(guī)模。近年來(lái)為了提高國(guó)內(nèi)資源的消化能力，以“以出頂進(jìn)”方式出口的航煤規(guī)模及占比不斷增加，2019年國(guó)內(nèi)航煤出口1761萬(wàn)噸，其中“以出頂進(jìn)”出口達(dá)705萬(wàn)噸。2020年1～2月航煤“以出頂進(jìn)”出口同比減少5.2%。2020年3月，中國(guó)民用航空局發(fā)布“五個(gè)一”政策，每家航空公司在一個(gè)國(guó)家一條航線上僅保留一周一個(gè)航班，國(guó)際航線再度收緊，航班量不到正常水平的10%，估計(jì)“以出頂進(jìn)”航煤出口每月將削減超過(guò)三成。

全球疫情仍沒(méi)有得到控制，疫情防控形勢(shì)并不樂(lè)觀，經(jīng)濟(jì)秩序及居民出行復(fù)蘇至少要推遲至下半年，估計(jì)國(guó)內(nèi)成品油出口規(guī)模或?qū)p量10%左右。

３.全年原油加工量縮水，低油價(jià)將放大新興煉化一體化優(yōu)勢(shì)，擠壓存量產(chǎn)能份額

國(guó)內(nèi)煉化產(chǎn)業(yè)正處于新一輪擴(kuò)張與調(diào)整周期，新興民營(yíng)煉化排隊(duì)進(jìn)入，傳統(tǒng)地?zé)捈涌煳膊刻蕴?019年底國(guó)內(nèi)煉油產(chǎn)能規(guī)模達(dá)8.7億噸/年，“十四五”末這一數(shù)字將超過(guò)10億噸/年，其中民營(yíng)煉化產(chǎn)能占比將超過(guò)10%，原油加工量份額占比將超過(guò)13%。相應(yīng)地，傳統(tǒng)地?zé)捠袌?chǎng)地位將率先受到?jīng)_擊，估計(jì)產(chǎn)能和加工量份額將分別下降7個(gè)和10個(gè)百分點(diǎn)。

疫情影響和低油價(jià)因素將加速國(guó)內(nèi)煉油產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。2020年國(guó)內(nèi)成品油需求與出口規(guī)模合計(jì)減少約2700萬(wàn)噸，意味著國(guó)內(nèi)成品油產(chǎn)量應(yīng)相應(yīng)縮小同等規(guī)模，按2019年國(guó)內(nèi)汽煤柴油合計(jì)收率55.2%測(cè)算，全年需削減原油加工量5000萬(wàn)噸。而事實(shí)上，由于2019年下半年全面投產(chǎn)的兩大民營(yíng)煉化企業(yè)大連恒力、浙江石化成品油設(shè)計(jì)收率均在44%以下，以生產(chǎn)化工產(chǎn)品為主，低油價(jià)背景下煉化上游板塊成本優(yōu)勢(shì)將流轉(zhuǎn)至化工下游產(chǎn)業(yè)鏈，一體化優(yōu)勢(shì)更加明顯，加工量減少將率先沖擊傳統(tǒng)地?zé)捄蛧?guó)有煉廠。從2020年1～2月的數(shù)據(jù)可以看出，兩大民營(yíng)煉化企業(yè)在國(guó)內(nèi)疫情集中爆發(fā)期間仍保持了86.5%的高水平開(kāi)工負(fù)荷。

綜合測(cè)算，在內(nèi)外需均受挫情況下，2020年原油加工量和成品油產(chǎn)量均將出現(xiàn)下降，同比減量分別為4000萬(wàn)噸和2700萬(wàn)噸左右，民營(yíng)煉化生產(chǎn)份額將實(shí)現(xiàn)逆市上升，由2019年的2.3%上升至2020年的6.2%。

（四）國(guó)內(nèi)煉化業(yè)務(wù)盈利將出現(xiàn)短期回升

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，低油價(jià)環(huán)境對(duì)煉化業(yè)務(wù)盈利存在利好。2008～2009年和2014～2016年的油價(jià)下跌均抬升了國(guó)內(nèi)煉油行業(yè)利潤(rùn)水平，特別是2014～2016年持續(xù)３年的油價(jià)下跌周期，布倫特現(xiàn)價(jià)分別為99美元/桶、54美元/桶和45美元/桶，國(guó)內(nèi)煉油產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)逐年上漲，分別為77億元、765億元和1703億元。按照目前的走勢(shì)判斷，2020年布倫特均價(jià)預(yù)計(jì)40～50美元/桶區(qū)間，基本與2016年水平相當(dāng)，預(yù)計(jì)2020年煉油行業(yè)盈利水平將出現(xiàn)增長(zhǎng)。而從中長(zhǎng)期來(lái)看，2020年以后隨著國(guó)際油價(jià)回升和成品油市場(chǎng)進(jìn)一步放開(kāi)，盈利水平難以實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。

同時(shí)，國(guó)內(nèi)成品油地板價(jià)機(jī)制已經(jīng)觸發(fā)（國(guó)際原油價(jià)格低于40美元/桶時(shí)，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格暫不作調(diào)整），煉廠獲利空間加大；由于航煤出廠價(jià)格與國(guó)際市場(chǎng)接軌，“地板價(jià)”機(jī)制下航煤與汽柴油價(jià)差增大，加之目前國(guó)際航空通路不暢，新加坡航煤價(jià)格下滑，煉廠生產(chǎn)航煤效益將出現(xiàn)明顯下降。

化工產(chǎn)業(yè)同樣面臨“量減利增”局面。一方面，疫情削減需求疊加新建裝置大量投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)化工產(chǎn)品供需失衡加劇，化工企業(yè)被迫降負(fù)，裝置開(kāi)工下滑明顯；另一方面，低油價(jià)下產(chǎn)品盈利分化，但對(duì)整體行業(yè)盈利將形成一定程度利好，基礎(chǔ)石化產(chǎn)品價(jià)格與短期油價(jià)銜接緊密，下跌幅度較大，但對(duì)下游產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)的合成樹(shù)脂、合成橡膠及合成纖維而言明顯形成利好，全年整體產(chǎn)品價(jià)格將較2019年下跌10%～20%，低于油價(jià)20%~30%的跌幅，考慮其他因素，預(yù)計(jì)化工利潤(rùn)至少與2019年持平。

（作者單位：經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院）