文/朱潤民隨著國際原油價格在再平衡測試區運行一段時間后，全球石油供需狀況將顯著改善，新一輪油價上漲周期的跡象將越來越明顯。

近日，國際原油價格大幅回升，截至5月21日收盤，WTI、Brent近月期貨合約收盤價格分別達到33.92美元/桶和36.05美元/桶，較年內低點相比累計上漲幅度分別達到190.14%和86.55%，行業和市場信心與景氣度顯著回升。

5月19日，WTI期貨近月合約2020年6月合約最后一個交易日，很多機構和分析人員、市場參與者擔憂的負價格沒有出現，而Brent也一直沒有重蹈WTI負價格的覆轍。由此可以斷定：4月20日WTI出現前所未的負價格，并不是真實的市場供需狀況的反應，而是極少數金融大鱷利用疫情暴發、價格戰和部分市場參與者錯判形勢之后恐慌情緒劇增時制造的一次“空逼多”的惡性事件。這對市場恢復行業和價格信心，起到了定海神針的作用。

當前，雖然WTI、Brent價格處于30美元/桶左右，距離絕大多數油氣開發新項目盈虧平衡價格仍有一定差距，但已進入階段性再平衡測試區間。油價階段性再平衡測試區間，是一個特殊的價格區間。一方面由于剩余產能出清仍在進程中，短期向上攀升的動力略顯不足；另一方面由于顯著低于新建產能可持續發展所需油價水平，甚至低于部分在產項目的付現成本，向下大幅下挫的動力亦不足。然而，這個價格區間既有利于出清高成本產能，又有利于市場在一定時期內維持相對穩定。因為實際價格略低于全球油氣上游項目投資決策盈虧平衡平均水平，必然導致新建產能項目低位運行。隨著在產項目產量的自然遞減，再加上超高付現成本在產產能提前關停，高成本剩余產能出清的道路將更加穩固，全球石油供需再平衡的基礎將更加扎實。當前價格水平雖然低于新建產能項目的平均盈虧平衡價格水平，但差距不是特別大，基本能夠維持絕大多數在產產能項目保持相對中性的現金流，可以保持行業最基本的信心和資本需求，不會對全球油氣上游產業造成致命的傷害。

據國際咨詢機構伍德麥肯茲分析，2018—2019年，全球油氣上游通過最終投資決策（FID）的項目盈虧平衡價格基本相當，以Brent為準，基于實現15%的內部收益率，價格在40美元/桶上下；預計2020年上規模的項目（單個儲量超過5000萬桶油當量）通過投資決策的有10～15個，與2015年和2016年相當，遠遠低于年初預期的50個，也低于2018年的54個和2019年的43個。

經歷了一次前所未有的創歷史的價格大幅下挫和負價格之后，行業意識到過去對本輪國際原油價格周期進入新的上漲周期前將再次大幅下挫的擔憂就此終結。全球油氣上游領域的投資者將更加清醒和理性，以歐佩克組織成員國及其減產盟友為主體的產油國不得不反思過去很長一段時間對國際原油價格的過高期望，不得不更加小心謹慎的跟蹤分析全球石油供需狀況，努力維持相對穩定且可持續性相對較強的國際油價水平。

隨著國際原油價格在再平衡測試區運行一段時間后，高成本剩余產能將逐漸退出市場，新建產能建設將持續處于低位，全球石油供需狀況將顯著改善，將由相對寬松逐漸向相對平衡過渡，并進而過渡到相對偏緊狀態，中期油價的周期性特點將再次顯現，新一輪油價上漲周期的跡象將越來越明顯。毋庸置疑，油價處于再平衡測試區的時期，將是行業新進入者實施擴張發展最有利的機遇期，投資成本低、投資風險低，未來可實現的投資回報將遠遠高于預期和行業平均水平。