供需基本面是決定商品價格走勢的根本因素。通過分析天然橡膠生產國協會(ANRPC)公布的數據，我們發現，全球市場天膠供過于求的形勢仍非常嚴峻。

供給與需求分項數據

ANRPC表觀產量低于實際。泰國只向ANRPC提供今年1-5月的產量數據，印尼則完全未提供，因而從ANRPC得到的協會成員國總產量數據嚴重低于實際情況。根據歷史均值，我們預估2013年1-9月ANRPC產量在737.22萬-784.54萬噸，均值為739.26萬噸(ANRPC數據為409.04萬噸)。

ANRPC表觀出口量偏低。ANRPC認為，盡管主要經濟體需求疲弱減緩了天然橡膠出口復蘇的步伐，但還不足以造成重大沖擊。

我們認為，由于泰國、印尼未向ANRPC提供完整出口數據，ANRPC公布的協會成員國總出口數據與實際情況相差較大。根據歷史均值，我們發現，除今年1月外，ANRPC各月的出口預估值均高于五年平均水平。2013年1-9月出口量在562.97萬-626.78萬噸，預估均值為607.14萬噸(ANRPC數據為425.34萬噸)。

進口量符合實際。ANRPC預計，2013年協會成員國天然橡膠全年進口量488.8萬噸，較去年微增1%。我們調整后的數據顯示，ANRPC總進口量水平與公布數據相差不大。今年1-9月成員國累計進口量預估值為371.41萬噸(ANRPC數據為370.85萬噸)。

ANRPC消費量略低。根據ANRPC報告，協會成員國中天然橡膠主要的消費國是中國、印度、馬來西亞、印尼、泰國、越南、斯里蘭卡、菲律賓及柬埔寨。由于印尼未公布今年各月消費情況，斯里蘭卡也只提供了1-5月的消費數據，根據歷史均值，我們預估ANRPC1-9月累計消費量約492.65萬噸(ANRPC數據為454.21萬噸)。

ANRPC未對期末庫存發表觀點。由于期末庫存是時點數據，且從已公布數據來看，今年的期末庫存遠高于往年，根據過去五年期末庫存的季節性規律，我們預估9月ANRPC協會成員國期末庫存為117.60萬-138.38萬噸(ANRPC公布數據為27.93萬噸)，高于歷年變動區間。其中，泰國的期末庫存水平預估區間在58萬-73萬噸。

供過于求仍非常嚴峻

根據期末庫存定義，9月ANRPC期末庫存也在122萬-136.5萬噸之間，這與我們預估的期末庫存水平非常接近。可見，經過調整后的各項數據更符合實際情況。

總之，目前天然橡膠供過于求狀況仍非常嚴峻。經過將近兩個月的窄幅振蕩后，滬膠后市不容樂觀。

(作者單位：光大期貨)