目前，市場對于銅價(jià)后期走向分歧較大。從倫敦銅市場來看，庫存持續(xù)減少和現(xiàn)貨貼水走強(qiáng)似乎表明倫敦銅現(xiàn)貨消費(fèi)的好轉(zhuǎn)，對銅價(jià)會(huì)有一定的支撐。而從國內(nèi)市場來看，雖然四季度屬于銅市的消費(fèi)淡季，但目前五萬附近的價(jià)格仍處于滬銅密集交易區(qū)間的低位，如果不出現(xiàn)重大的風(fēng)險(xiǎn)事件，銅價(jià)下跌的空間將比較有限，建議以逢回落買入操作為主。

金屬銅期貨與現(xiàn)貨價(jià)格走勢基本保持一致，但升貼水的變化對價(jià)格的運(yùn)行仍有一定的指導(dǎo)意義。LME銅現(xiàn)貨升貼水與銅價(jià)保持著一定的正相關(guān)性。前幾年LME銅現(xiàn)貨升貼水波動(dòng)較大，一般來說，在LME銅現(xiàn)貨升水出現(xiàn)高位拐點(diǎn)時(shí)，對應(yīng)LME銅價(jià)的相對高位。而LME銅現(xiàn)貨貼水的低位拐點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)，銅價(jià)逐漸從低位走穩(wěn)。

經(jīng)過長期跟蹤發(fā)現(xiàn)，倫銅升貼水的漲跌周期與銅價(jià)的漲跌周期有類似之處，粗略分為兩個(gè)階段：

第一階段，現(xiàn)貨貼水在0軸線以下振蕩企穩(wěn)后，銅價(jià)逐漸止跌，兩者同步反彈，銅價(jià)達(dá)到高點(diǎn)后進(jìn)入高位振蕩，而升水高位拐點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)，對應(yīng)銅價(jià)的相對高點(diǎn)。

第二階段，現(xiàn)貨升水在高位拐點(diǎn)出現(xiàn)后振蕩回落，伴隨銅價(jià)的下跌，現(xiàn)貨升水回落到0軸線以下并止跌時(shí)，銅價(jià)逐漸企穩(wěn)，等待下一個(gè)周期開始。

從升貼水與銅價(jià)變化的兩個(gè)階段中可以總結(jié)出以下規(guī)律：在LME銅現(xiàn)貨剛轉(zhuǎn)為升水并逐漸走強(qiáng)時(shí)，銅價(jià)上漲的概率較大，可跟進(jìn)買入；在升水從高位開始回落時(shí)，銅價(jià)下跌的概率較大，可跟進(jìn)賣出；當(dāng)貼水達(dá)到0軸線以下并企穩(wěn)時(shí)，銅價(jià)的下跌空間將較小，或?qū)⑦M(jìn)入低位振蕩走勢，空單止盈離場。一般來說，兩者的漲跌周期相差不大，但如果貼水出現(xiàn)較長時(shí)間的低位振蕩走勢時(shí)，銅價(jià)會(huì)延續(xù)升水回落時(shí)的趨勢。

2012年7月份升水回到0軸線以下以來，很少回到0軸線以上，銅價(jià)在這個(gè)階段屬于振蕩回落走勢，符合前期的運(yùn)行規(guī)律。從現(xiàn)狀來看，最近貼水出現(xiàn)連續(xù)走強(qiáng)的走勢，達(dá)到0軸線附近，加上持續(xù)減少的現(xiàn)貨庫存，短期貼水振蕩上行的可能性仍然較大，而如果在0軸線之上持續(xù)走強(qiáng)的話，銅價(jià)反彈的概率將較大。

綜上所述，美聯(lián)儲(chǔ)維持QE不變，雖然國際環(huán)境仍有一些不確定性，但整體來看，出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)事件的可能性很小，五萬附近的銅價(jià)不太可能出現(xiàn)大幅回落。從倫銅庫存來看，6月底至今，倫銅庫存減少幅度達(dá)30%。從庫存變化周期判斷，倫銅庫存將減少至明年3月份附近，這一點(diǎn)將支持倫銅貼水的走強(qiáng)。關(guān)注倫銅升貼水走勢，如持續(xù)走強(qiáng)，可跟進(jìn)銅多頭，如短期振蕩，可選擇逢回落買入操作。從時(shí)間來看，目前似乎并不是最佳的上漲啟動(dòng)時(shí)機(jī)，如果在11月下旬銅價(jià)仍處于低位，可選擇買入持有，等待年底上漲行情的啟動(dòng)。

（作者單位：弘業(yè)期貨）