利潤增速顯著高于收入增速,且盈利能力強于A股整體:2013年1-9月化工行業(不含石油開采和油氣采掘服務)營業收入同比增長6.7%、營業利潤和歸屬母公司股東的凈利潤同比增長19.9%和27.6%,收入增速略低于A股整體收入增速,但利潤增速比A股整體更高。

多數子行業實現利潤正增長,子行業分化顯著:9個二級細分子行業中,6個子行業歸屬母公司股東的凈利潤同比實現正增長,其中化學纖維大幅增長118.6%,橡膠增長54.16%,油氣采掘服務增長53.54%;化學原料、化學制品、化工新材料歸母公司股東凈利潤負增長,降幅分別為24.97%和23.44%和14.16%。

三級子行業中,18個子行業實現了正增長,其中氨綸增長4071.1%、其他纖維增長150.1%、輪胎增長112.5%、紡織化學品增長91.4%、維綸增長89.3%、粘膠增長68.7%、農藥增長58.2%、其他橡膠制品增長47.5%。降幅較大的有純堿(-331.2%)、炭黑(-80.2%)、石油貿易(-74.7%)、滌綸(-137.1%)、氮肥(-114.6%)、磷肥(-68.3%)。

氨綸、紡織化學品、輪胎持續高增長。氨綸增速大幅提高,其中收入增長72.7%,歸屬母公司凈利潤增長4071.1%,紡織化學品收入增長53.2%,歸屬母公司凈利潤增長91.4%,顯示出這兩個行業需求旺盛的同時成本也在不斷下降;輪胎收入增長4.9%,歸屬母公司凈利潤增長112.5%,說明下游需求平淡的情況下成本下降是利潤增長的主要原因。

民爆、合成革止住下滑態勢。民爆收入增長11.2%,歸屬凈利潤在連續三個季度的負增長后首次實現0.4%的小幅正增長,合成革收入增長8.5%,歸屬母公司凈利潤亦在連續三季度負增長后首次實現1.6%的小幅正增長,顯示行業盈利正在恢復。

三季度化工行業盈利狀況小幅改善:三季度毛利率從二季度的13.5%回升至14.8%,與一季度持平。前三季度化工行業整體毛利率14.4%,相比A股整體毛利率低近3個百分點。2013年一季度從去年四季度的2.9%回落至2.4%,二季度行業繼續回落,凈利率低至2.2%,三季度回升至3.0%。前三季度化工行業整體凈利率2.53%,相比A股整體凈利率低近7個百分點。

三季度三項費率環比略有上升:2013年一季度化工行業三項費率4.41%,二季度行業三項費率4.4%,三季度繼續小幅提升至4.5%。前三季度化工行業三項費率7.8%,相比A股整體三項費率低10個百分點。

二級子行業中,石油開采、石油化工、化纖毛利率和凈利率環比均有所提高。二級子行業中,石油開采毛利率最高,油氣采掘凈利率最高;毛利率最低的是化纖,凈利率最低的是化學原料,僅為-0.6%。

三級子行業中,鉀肥毛利率最高、其他化學原料凈利率最高,8個行業虧損。鉀肥毛利率雖然環比下降25個百分點,但依然高達31.4%%,毛利率最低的是滌綸,僅為2.0%。凈利率最高的是其他化學原料,高達16%,其次是紡織化學品和氨綸。凈利率為負的是石油貿易、純堿、氯堿、無機鹽、氮肥、磷肥、粘膠和其他化工新材料。二季度凈利率環比有所上升的是石油貿易、無機鹽、日用化學品、民爆用品、其他橡膠制品。

11個行業凈利率環比提升。石油加工、其他化學原料、紡織化學用品、復合肥、氟化工及制冷劑、磷化工及磷酸鹽、其他化工制品、玻纖、滌綸、維綸、氨綸凈利率環比提升。其中提升幅度最大的是維綸(18個百分點),其次是氟化工及制冷劑(4個百分點)。

存貨周轉率和應收賬款周轉率與去年同期基本持平,且好于A股整體:2013年三季報存貨周轉率(次,年化)為6.95,與去年同期(7.1)基本持平,較中報(4.6)明顯提高,好于A股整體(2.5)。2013年三季報應收賬款周轉率為19.2,與去年同期(20.9)基本持平,較中報(12.7)明顯提高,好于A股整體(7.8)。

三季度單季利潤同比穩步增長:三季度營業收入同比增長6.7%,營業利潤同比增長19.9%,歸屬母公司股東凈利潤同比增長17.6%。同期,A股整體營業收入同比增長9.1%,營業利潤同比增長14.3%,歸屬母公司股東凈利潤同比增長14.4%。

三季度單季利潤環比大幅增長:三季度營業收入環比小幅下降1.0%,營業利潤環比小幅增長31.5%,歸屬母公司股東凈利潤環比增長39.7%。同期,A股整體營業收入環比小幅下降0.5%,營業利潤環比增長0.3%,歸屬母公司股東凈利潤環比小幅下降1.7%。

9個二級子行業中,化學制品、化學新材料和橡膠三季度歸屬母公司股東凈利潤環比下降,其他均環比正增長。

34個三級子行業中,15個子行業歸屬母公司股東凈利潤環比正增長。其中石油加工、氯堿、涂料油漆油墨、紡織化學品、復合肥、聚氨酯、維綸、其他纖維、其他塑料制品這9個行業同比環比均實現正增長。

三季報收入同比增速超過10%、凈利潤同比增速超過20%的公司:采掘服務:仁智油服、海默科技、恒泰艾普、海油工程、中海油服石油化工:海越股份、上海石化化學原料:云南鹽化、天原集團、國瓷材料、蘭太實業、三友化工化學制品:沙隆達A、天茂集團、華星化工、中核鈦白、彩虹精化、利爾化學、中核鈦白、同德化工、閏土股份、金正大、輝豐股份、凱美特氣、宏大爆破、安諾其、建新股份、金力泰、上海家化、浙江龍盛、江山股份、揚農化工、威遠生化、雷鳴科化化工新材料:硅寶科技、鼎龍股份、萬華化學塑料:宏達興業、普利特、康得新、*ST國通化纖:友利控股、恒天海龍、華峰氨綸、泰和新材、中紡投資、云維股份橡膠:海達股份、S佳通、賽輪股份三季報毛利率超過20%、凈利率超過10%的公司:采掘服務:惠博普、海默科技、恒泰艾普、潛能恒信、中海油服石油化工:廣匯能源化學原料:衛星石化、國瓷材料、內蒙君正化學制品:鹽湖股份、德美化工、南嶺民爆、諾普信、江南化工、聯化科技、彩虹精化、同德化工、長青股份、閏土股份、雅化集團、凱美特氣、萬昌科技、安諾其、三聚環保、金力泰、上海新陽、上海家化、威遠生化、揚農化工、雷鳴科化化工新材料:大慶華科、鼎龍股份、萬華化學、*ST亞星、天利高新、宏昌電子塑料:宏達興業、普利特、康得新、華峰超纖、永利帶業化纖:友利控股橡膠:三力士、雙箭股份、海達股份、S佳通三季度單季度歸屬母公司股東凈利潤同比環比均實現正增長的公司:采掘服務:海默科技、恒泰艾普、潛能恒信、中海油服石油化工:遼通化工、茂化實華、沈陽化工、路翔股份、中國石化、海越股份、上海石化化學原料:云南鹽化、中泰化學、衛星石化、青島堿業化學制品:紅太陽、渝三峽A、華邦穎泰、傳化股份、華星化工、中核鈦白、華昌化工、同德化工、閏土股份、金正大、凱美特氣、贊宇科技、天龍集團、安諾其、建新股份、巨化股份、兩面針、浙江龍盛、江山股份、華魯恒升、*ST國發、新安股份、三愛富、陽煤化工、雷鳴科化塑料:勝利股份、普利特、安利股份、德威新材、*ST中達、康得新、*ST寶碩化纖:恒逸石化、美達股份、新鄉化纖、華峰氨綸、榮盛石化、皖維高新、云維股份橡膠:三力士、雙箭股份、S佳通、*ST黃海三季報的啟示:子行業分化趨于顯著,精選行業和個股將成為未來化工行業投資的關鍵點。

9個二級細分子行業中,6個子行業歸屬母公司股東的凈利潤同比實現正增長,其中化學纖維大幅增長118.6%,橡膠增長54.16%,油氣采掘服務增長53.54%;化學原料、化學制品、化工新材料歸母公司股東凈利潤負增長,降幅分別為24.97%和23.44%和14.16%。

三級子行業中,18個子行業實現了正增長,其中氨綸增長4071.1%、其他纖維增長150.1%、輪胎增長112.5%、紡織化學品增長91.4%、維綸增長89.3%、粘膠增長68.7%、農藥增長58.2%、其他橡膠制品增長47.5%。

降幅較大的有純堿(-331.2%)、炭黑(-80.2%)、石油貿易(-74.7%)、滌綸(-137.1%)、氮肥(-114.6%)、磷肥(-68.3%)。

12月行業投資策略:我們預計化工板塊將繼續展現結構性行情,推薦周期性行業中的氨綸、鈦白粉,以及具有技術壁壘,進口替代空間大的高端精細化學品行業。具體包括以下標的:鼎龍股份、華峰氨綸、藍帆股份、四川美豐、新和成、硅寶科技、佰利聯。