大眾日報消息，本周A股大幅下挫，但《價值發現》欄目今年下半年調研的一批醫藥公司在本周較為抗跌，力生制藥、華潤雙鶴等公司的跌幅均在1%以內。盡管一批權重藍籌股在周五尾盤跳水大幅下挫，但我們依然看好這些公司的長期表現。本周，《價值發現》欄目對中國化學(601117)進行了研究。

中國化學是由中國化學工程集團聯合神華集團和中化集團共同發起設立，從事于化工工程領域。目前公司業務范圍涵蓋化工、石油化工、醫藥、煤炭工業工程的承包，相關工程及工藝技術研發、勘查、設計及服務、建筑工程、基礎設施工程和境外工程的承包。我們選擇這家公司進行研究主要出于三點考慮：一、煤制氣項目開始推進，而公司在煤化工領域優勢明顯;二、公司在海外的擴張或受益于人民幣國際化;三、公司在手訂單充裕。

煤氣化領域迎來大把商機

12月18日，由國家發改委核準、中國大唐集團公司建設的我國首個煤制天然氣示范項目——大唐內蒙古克什克騰旗煤制天然氣示范項目投運，正式向中石油北京段天然氣管線輸送清潔的煤制天然氣產品。這意味著，煤氣化領域的投資，后續極有可能大規模啟動，對于中國化學來說，這是很大的一塊商機。

根據國泰君安分析師張琨的不完全統計，目前國內在建的煤制天然氣項目4個，批準總規模為151億立方米/年，在建規模為43億立方米/年，預計2013～2014年期間投產。目前較為可靠的計劃項目有11個，總規模為684億立方米/年。除了煤制天然氣以外，煤制烯烴的流程中有煤氣化，也是中國化學的客戶。目前，煤制烯烴在建或計劃項目28個，合計產能1768萬噸。2012年我國煤制烯烴產能240萬噸/年，待這些項目投產后(預計在2016-2018年)，我國煤制烯烴產能將可達2000萬噸/年，產能翻了八倍。

在分析師們看來，中國化學在煤氣化技術上具有絕對的領先優勢，決定了其在煤化工工程界的領先優勢。

東方證券分析師虞小波指出，公司在新型煤化工等領域有著技術先導優勢，在新型煤氣化、褐煤提質、煤制乙二醇、甲醇制汽油等工程技術和工藝研發方面已經積累了豐富的技術經驗，同時在“新一代煤(能源)化工產業技術創新戰略聯盟”框架內，同清華大學合作的國家高科技研發發展計劃(863計劃)項目“流化床甲醇制烯烴新工藝”和華東理工大學合作的國家科技支撐計劃項目“生物質與煤混燃發電技術與示范”已完成了科技部的可行性論證。同時，公司下屬有九家工程設計公司，優勢領域包括：石油化工、環境工程、天然氣化工等，并在各領域有著豐富的項目工程經驗。

“中國化學在煤氣化技術領域具有領先優勢，將受益路條批復后的訂單高峰。新型煤化工中煤氣化投資占比達70%，因而煤氣化技術是關鍵。中國化學在LURGI、GE、SHELL、GSP四種煤氣化中均具領先優勢，這也意味著隨項目推進訂單逐步釋放，公司將從中受益最大。”國泰君安分析師張琨這樣說。

海外擴張受益于人民幣國際化

另外，公司在海外的擴張較為強勁，并有望受益于人民幣國際化進程。

近幾年來，中國化學在國家“走出去”戰略的引導下，積極推行海外戰略，加快海外布局。在此戰略推動下，公司的境外訂單和收入都不斷上升。半年報顯示，公司在建的境外項目99個，在建1億元以上的項目42個，主要分布在東南亞、南亞、中東、非洲和俄語區的三十多個國家和地區。資料顯示，中國化學2010-2012年的境外訂單分別為96.2億元、158.2億元和305.6億元，可以說一年上一個臺階。

“未來中國經濟轉型中，人民幣國際化替代一般貿易出口，即對外輸出工程、服務、資本。在人民幣國際化趨勢下，能夠有效規避匯率風險，中國的化工工程類公司憑借出色的項目建設管理經驗有望繼續開拓海外工程市場。”東方證券分析師虞小波說。

在手訂單很充裕

另外值得一提的是，公司在手訂單較為充裕，這較好地鎖定了未來一兩年內的業績。

資料顯示，公司2011-2012年新簽訂單分別達到961.2億元、978.9億元，為后續年份業績高增長提高充裕的可結轉額。公司新簽訂單多元化，包括化工、石化、煤化工、環保等多領域，任何單一一個行業的波動不會對公司業績產生大幅的影響，公司整體業務抗風險能力強。

此外，公司現金流狀況非常良好，公司的凈利潤所含經營性現金流比例在2012年達到98%。這與公司的以總包業務為主的模式有關。總包業務的現金流狀況是這樣的：1)簽訂合同時預付10%左右的預付款作為項目啟動資金;2)各工程里程碑節點(如：原料采購、設備安裝、開車等)累計支付約60%-70%左右的工程款;3)項目完工時，通常業主方累計支付90%-95%左右的工程款。剩余5%-10%作為工程尾款，直到工程保證期結束后退還。這保證了公司不會在資金面收緊時受到影響。

另據了解，公司正通過推行精細化管理，提升項目毛利率水平。從近幾期財報的情況看，公司這方面表現尚可。公司2011年工程施工業務的毛利率為11.42%，2012年上半年是12.34%，2012年全年是12.00%，最新的2013年半年報則是12.50%，確實有所提高。

大唐煤制氣的工程是我們做的

為了更好地了解公司，記者打通了上市公司的電話。

問：我看到說1-11月的合同額下降了13.54%，這是為什么?

答：也沒什么特別原因。

問：那合同下降會影響明年的業績嗎?

答：應該不會，我們現在手上的訂單很多，未來兩三年應該沒什么問題。

問：現在環保問題較為嚴重，那化工領域的投資會不會受到影響?

答：環保問題一直都有，并不是今年才出現。近幾年來，化工領域的投資一直都在增長，我覺得還是會保持。另外，我們的一些業務也是為環保服務的。

問：那環保相關業務的利潤會高嗎?

答：整體上看，應該不明顯。

問：化工工程行業的競爭似乎比較激烈，會不會影響公司利潤率?

答：化工工程行業一直是一個競爭十分激烈的行業，而我們公司在這樣激烈的競爭中是一步步樹立領先地位的。

問：大唐做的那個煤制氣項目和我們有關系嗎?

答：工程是我們做的。

整體上看，作為一個三季度利潤增長18.49%的公司來說，11.4倍的動態市盈率算得上低廉。考慮到煤氣化領域投資的刺激，我們認為該股值得關注。