2014年上下游利益分配將出現調整，行業內兼并整合會進一步加劇

對于天膠產業鏈各環節來說，2013年是飽受酸甜苦辣的一年。全年膠價重心承接2012年的頹勢，上下游行業發展良莠不齊，可以說各環節失衡趨勢加重。從上游行業來看，天膠價格長期處于低迷狀態，不但打擊了膠農種植橡膠樹的積極性，也讓國內產區農墾企業和海外產膠國銷售受阻，利潤出現萎縮。對他們而言，2013年是考驗企業生存能力的一年。不過，對于下游行業來講，膠價持續疲弱卻給輪胎制造商們帶來了福音。由于原材料價格再度回落，且銷售環境改善，企業利潤空間大幅增長。過去的一年中，國內多數輪胎企業在挺過美國特保案和歐洲標簽法的沖擊后，變得越來越強，經營實力不斷提高，抗風險能力也顯著提升。可以說，“苦難地獄”與“幸福天堂”這兩個極端景象在2013年的天膠產業鏈上下游同時出現。未來這種兩極分化格局是否會延續，值得投資者深思。

產需錯位未來幾年天膠過剩量繼續加大

回顧歷史，2007—2008年，全球經濟過熱提振新車產銷量和輪胎消費量，需求預期高估引發商品溢價水平快速攀升。在高企的天膠價格誘惑下，不論是產膠國，還是膠農，均被激發出前所未有的種膠欲望，大片的原始森林被單一的橡膠園所替代。然而，“盛世”僅曇花一現，隨即轉入衰退與蕭條。受制于7—8年的生長周期，天膠投入產出存在明顯的滯后性，調節速度過慢導致2013年全球產能陷入過剩僵局。

據相關機構調查統計，2013年全球天膠增量主體國為泰國、印尼和越南。其中，泰國在2005—2008年新植和翻新天膠面積激增，預計2013年該國天膠產量達到386.6萬噸，較2012年增長2.3%，且2015—2018年產量將繼續快速釋放。全球天膠種植面積最大的印尼，隨著國內單產的不斷提升，未來供應量也會穩步增加，預計2013年該國產量達到318萬噸，同比增長4.6%。越南近幾年在天膠發展上速度最快，種植面積增速較大，預計2013年該國產量為101萬噸，較2012年增長17%。綜合來看，2013年全球天膠產量會達到1180萬噸，增速為4.18%，而消費量僅為1140萬噸，增速為3.59%。供需增速持續失衡，導致結轉庫存和庫存消費比分別被推高至228.2萬噸和20.2%。

國際橡膠研究組織（IRSG）的最新報告顯示，隨著新膠園的陸續投產，預計2020年以前，全球天膠供應量將維持穩步增長態勢，2018年之前處在產能快速釋放階段，2014年全球供應量達到1245.3萬噸，同比增加68.2萬噸，增速達5.8%。

干預政策力度偏弱收儲提振效應削減

面對天膠市場產能過剩的難題，膠價偏低和銷售受阻困擾著膠農的生計，部分地區已經出現割膠收入難以覆蓋膠工雇傭成本的現象。自有資產者被迫將部分膠園閑置，而貸款經營者因銀行催款急迫以及存貨貶值加速，只能將怨恨投向政府。膠農憤怒情緒高漲，激化了部分產膠國的社會矛盾。

以全球最大產膠國——泰國為例，2013年其國內頻頻爆發膠農游行抗議活動。此前泰國首相英拉也采取過多項干預政策來化解天膠產能過剩難題。比如收儲（從2012年開始陸續收膠20多萬噸）、取消出口稅（2013年9月至12月底取消3銖/公斤的天膠出口關稅）、補貼膠農（對170萬膠農每萊補貼2520銖或12銖/公斤，每戶最多補貼25萊）。不過，最終事實證明，上述干預措施均缺乏持續性，整體力度也偏弱，不僅耗費了大量財政資金，也讓民眾看清了政府的無能，國內民怨高漲。反英拉組織勢力增強導致泰國政局不穩，天膠等民生問題更是無人問津。

除了產膠國干預政策收效甚微外，全球最大天膠消費國面對弱勢膠價也無可奈何。據統計，自2013年10月份開始，中國陸續展開四次規模較大的收儲活動，合計收儲天膠24.37萬噸。從收儲后滬膠的表現來看，整體上漲幅度遠不及往年。從造成收儲對膠價提振失效的原因來分析，除了規模低于預期及收儲價達不到植膠企業心理目標外，收儲標的不對也是主要因素。據了解，在已收儲的24.37萬噸天膠中，煙片膠占19.78萬噸，而全乳膠只有4.59萬噸。煙片膠為海外膠，全乳膠為國產膠，“厚此薄彼”的收儲方針只會加劇海外膠價的上漲，引發產區庫存挪位，進而加重消費國——中國的庫存壓力。從收儲絕對量上做比較，以目前國內41.56萬噸社會顯性庫存（截至2013年12月中旬，青島保稅區天膠和復合膠庫存24.98萬噸以及上期所天膠庫存16.58萬噸）與11月份27萬噸進口量之和做基數，總收儲量僅占上述兩項之和的35.54%，無法起到有效緩解供需失衡的作用。

借助期貨工具國內膠企應對行業低谷期

在政策干預力度難以起到提振效應的情況下，2013年國內多數膠企陷入低谷期，利潤萎縮是普遍現象。筆者從廣東一家民營膠企處了解到，該企業銷售情況不容樂觀，市場份額被大型國有膠企搶去許多。由于缺乏期貨套保工具的幫助，無論在經營成本上，還是產品競爭上，均處于劣勢。在現貨膠價低迷與用工成本增加的雙重拖累下，2014年該企業虧損的可能性較大。企業負責人向筆者坦言，如果2014年膠價持續疲弱，該公司將不得不下令裁員。

雖說天膠供應過剩問題在國內也存在，且在近幾年“替代種植”政策的影響下，未來國內產量會大增，但對于用現貨和期貨“兩條腿”走路的膠企來講，生存環境惡劣只會壯大企業的市場占有率。以國內最具代表性的海南橡膠(7.43,0.24,3.34%)這家上市企業為例，盡管該公司受到膠價疲弱的沖擊，且遭受2013年第30號強臺風“海燕”侵襲，導致企業報廢損失橡膠樹140萬株，甚至配套生產設施也有不同程度的損害，但是，由于借助期貨工具參與賣出套期保值，企業活得比同行滋潤。筆者查閱該公司2013年三季度報告發現，截至2013年三季度，海南橡膠歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下滑27.26%，每股收益同比下降33.33%，攤薄凈資產收益率也下挫27.69%，但得益于在滬膠合約上的賣出套保操作，取得的平倉盈利收益同比增幅達2730.40%，有效彌補了現貨銷售中的虧損。

車市難以持續向好輪胎產量轉入“微增時代”

作為天膠下游最主要的消費行業——輪胎制造業在挺過美國輪胎特保案與歐洲輪胎標簽法的沖擊后，終于在2013年對外出口貿易中擺脫了禁錮，企業銷售狀況顯著改善。據統計，2013年前10個月，國內綜合外胎產量同比增長9.07%，而2012年為2.22%。其中，全鋼胎產量增長8.23%，半鋼胎產量增長11.25%。出口方面，2013年前10個月，子午胎出口交貨量同比增長12.54%，比綜合外胎產量增速高出3.47%。出口增速快于產量增速，表明2013年國內輪胎企業積極收復前兩年丟失的海外市場份額，天膠下游輪胎制造業景氣度好轉。

與此同時，天膠價格維持低迷狀態，解除了往年國內多數輪胎商在原材料采購上被迫接受高成本的局面，行業利潤偏好。國家統計局的數據顯示，截至2013年9月份，國內輪胎制造商利潤率攀升至近四年的高位6.64%。

2013年下半年開始，國內經濟增速企穩回升，進而帶動汽車行業消費的穩步走強。繼9月份、10月份產銷量增速比2012年同期明顯提高后，11月份產銷量更是創有史以來的月度最高紀錄，增速繼續上升。2013年前11個月，國內汽車產銷量雙雙超過2012年的全年水平。中國汽車工業協會統計數據顯示，2013年前11個月，國內汽車產銷分別完成1998.93萬輛和1986萬輛，同比增長14.34%和13.53%。以目前國內新車產銷增速測算，預計2013年全年新車產銷規模達到2200萬輛和2190萬輛。

2013年國內車市表現亮眼，然而，筆者認為這種趨勢難以持續，2014年新車消費市場缺乏高速增長的源動力。第一，2013年國內多個區域爆發大規模霧霾天氣，汽車尾氣排放是罪魁禍首，被輿論推到了風口浪尖上，2014年主要城市限購限行政策料將加碼。第二，油價年均呈現緩慢上漲趨勢，用車成本有增無減，剛需力量徘徊于購車邊緣。第三，2013年新車銷量基數過高，將壓制2014年消費增速，未來終端車市增長減速將拖累輪胎需求。

此外，受制于天膠價格持續回落，輪胎降價跡象也較為明顯。利潤空間收窄預期強烈，抑制了2014年國內輪胎產量的增長。數據顯示，2010年以來，我國輪胎產量增速持續下降，從2010年的15.1%下滑至2012年的3.07%。從相關因素來看，未來幾年國內輪胎產量增速將在3%—5%，微增長是一種常態。

利益分配或調整行業內兼并整合加劇

近幾年，全球天膠價格重心呈現穩步回落態勢，供過于求是膠價低迷的根本原因。而引起天膠供過于求的背后元素是產能擴張過快導致需求無法跟上以及需求太弱無法消化供應增量。產能擴張過快，造成供應端壓力過大，同時，經濟轉弱引起需求端能力下降。在一增一減的情況下，供需陷入持續失衡局面。

2013年全球膠價未能擺脫頹勢，嚴重挫傷了膠農的生產積極性，“膠賤傷農”導致上游行業收入大幅縮水。而處在上下游之間的貿易商、二盤商和加工廠，也多數出現高買低賣、普遍虧損的現象。在成本走高，而收入萎縮的情況下，預計未來上游行業將出現調整，供應量會受到制約。

下游行業在低成本和銷售環境改善的背景下，2013年輪胎制造業迎來“豐收年”，利潤空間大幅回升，橡膠制品和乳膠制品的生產均獲得快速增長。不過，行業利潤恢復會刺激產能擴張，再考慮到終端車市增長減速的預期，未來下游行業利潤空間受到壓縮。總的來說，2014年整個天膠產業鏈上下游利益分配會出現調整，同時行業內兼并整合態勢會進一步加劇。