2013年是A股市場結構性分化最明顯的一年，對于風格資產估值越發背離的狀態，不少價值投資者持批判態度；但是市場卻在質疑聲中頑強地把分化進行到底。在大部分情況下，市場相對有效，那么出現這種現象自然有其背后的邏輯。

　　過去幾年市場中流行的投資策略基本上都是一個套路，相關分析框架的致命缺陷是忽略了技術創新和商業模式創新帶來的沖擊和行業結構性分化。

　　我們需要從投資心理、經濟周期和經濟結構轉型、公司生命周期三個角度理解，最后的落腳點是行業輪動和行業分化兩種投資思路的比較。

　　一、從投資心理角度分析，行業輪動的基礎是回歸平均規律，而行業分化投資思路的核心是趨勢強化；前者更加合適價值股投資，后者更加適合成長股投資。從股票價值來源看，秉承行業輪動策略的投資者本質上選股的重點不是企業的成長性，而是更多地關注企業盈利波動帶來的市場大眾心理行為。堅信行業分化的投資者更多地從企業成長角度判斷股票價值。因此，行業輪動更多地是賺取交易收益，而行業分化以資本利得為主。

　　二、經濟周期和經濟結構轉型是行業輪動和行業分化的經濟基礎。經濟周期關注的是整體經濟和相關代表性產業的景氣度經歷發展、繁榮、危機和蕭條四個周期，而經濟結構關注的是不同產業的相對占比和相對趨勢變化。產業周期變遷的含義是從長期看，全球產業都在技術進步和商業模式創新的推動下不斷前進，第二產業取代第一產業是現代工業革命的產物，而第三產業逐漸后來居上則是收入水平達到一定程度后當代社會的必然選擇。在這一趨勢中，我們發現驅動全球經濟的核心產業不斷變化。由于行業結構變遷是中長期現象，基于1年之內的行業輪動策略不用過多考慮產業結構性變化帶來的影響，但是在技術變革階段性爆發的時期，核心產業的進步可以主導資本市場的格局，行業輪動策略基本無效。這種情況下，價值投資策略是很痛苦的選擇。

　　三、公司生命周期，是自下而上選擇成長股的最難之處，也是有效理解行業輪動和行業分化的微觀基礎。大部分上市公司的成長軌跡受制于外部行業因素等影響，決定企業價值的核心要素不是企業自身能夠有效掌控，企業價值隨著產業景氣周期變化。少數優秀的上市公司的成長路徑可以穿越周期，其核心就是有獨特的商業模式、出色的競爭戰略和帶來的競爭優勢。能夠選中后者需要展現很高的投資藝術。價值投資者則依賴估值的歷史經驗在占大多數的普通上市公司中尋覓超跌投資機會。行業輪動策略比較適合那些生命周期隨著宏觀經濟景氣度變化而波動的股票，而堅信行業結構性分化的投資者需要聚焦那些少數脫穎而出的成長股。

　　除各種非基本面因素之外，中國資本市場中的行業結構也在不斷調整。當中國的煤炭、水泥、鋼鐵和有色金屬這些屬于工業化時代的標志性產業占全球供求50%以上之后，這些產業的景氣周期自然難以為繼。投資者基于估值低，投資這些行業并不那么安全，行業輪動并不是有效的策略。相反，投資以信息產業、生物技術產業、新能源和消費升級這些代表未來經濟結構轉型的主導性產業則是一項更好的策略，特別是處于現在全球傳統經濟調整和技術進步加速的年代。