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新浪財經客戶端：證監會新政激活A股 IPO改革八大關鍵詞

　　開源證券

　　近期市場再次低迷，上證指數又回到了2000點附近。究其原因，主要有三點因素。首先是幾個部門聯合規范影子銀行的措施，給市場融資方帶來短期陣痛；其次是市場對新股發行的資金分流仍然存在擔憂；最后是市場對地方政府債務風險存在擔憂。

　　近幾年，信托業發展迅猛，短短幾年間信托規模由1萬億元上升到10萬億元，金融行業的影子銀行也發展迅猛。從市場上流行的信托產品收益率來看，大部分資金年利率在10%至12%以上，而實體經濟融資方自身的年凈回報率至少在15%以上，才能承受這樣的資金成本。

　　但是，影子銀行業務中如資金期限錯配、放大杠桿、間接進入高風險業務等給未來金融市場的健康發展埋下隱患，間接扭曲了市場資金利率。一方面我國貨幣流通量一直偏大，另一方面，銀行業正常貸款業務不積極。這些都嚴重影響了實體企業的融資成本，在高息理財產品未爆發兌付風險的情況下，市場錯把被扭曲的高利率當成無風險利率，對股票市場形成估值及回報率雙殺。

　　銀監會規范四類影子銀行業務措施如果實施，短期來看，房地產、信托業等都會受到影響，可能會出現局部資金鏈斷裂及信用違約事件。但從長期來看，避免了市場中實際利率的扭曲，有利于提升股市吸引力。金融市場將是一個先破而后立的過程。

　　新股發行開閘后，1個月內多家公司將上市。其實，這次新股發行制度改革，有許多不同以往的地方，市場還未體驗到其影響力。無論網下申購還是網上申購，均會對市場的存量資金造成一定影響，但并不會像市場擔憂的影響那么大，反而會引入大量場外資金介入。網上申購，既需要股票，還要有資金同時申購，在投資者不會“割肉”申購的情況下，一方面會鎖倉股票，另一方面會帶來新的場外資金進場。機構投資者在申請網下申購后，不能同時進行網上申購。

　　最新公布的地方政府債務達到17.89萬億元，較上次公布的數據又有較大幅度的增長，引發市場的擔憂，其實，這又是一個被過度放大的恐慌。與國外消費型政府債務不同的是，國內地方政府債務中86%用于城市土地儲備、城市軌道交通、水熱電氣等市政建設和高速公路、鐵路、機場等交通運輸設施建設的債務，不僅形成了相應資產，而且大多有較好的經營性收入；地方一般性財政收入的統計數據中并不包括土地出讓金收入，該收入計入了地方基金專項收入。據統計，2013年全國300個城市土地出讓金總額為3.13萬億元。意味著17.89萬億元地方政府性債務中，17%為土地儲備資產。近期國家發改委擬定了六項措施，包括允許借新還舊、地方發債等，延緩了地方政府的短期還款壓力。

　　從上述情況來判斷，A股市場面臨著先破后立的環境，扭曲的市場利率被修正后，企業成本下降，估值上升，A股的吸引力增加。此外，證監會已經表態，正在會同相關部門制定措施，吸引保險資金、社保資金、企業年金、QFII等長線資金進入A股市場，這更有利于提振股市信心。