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新浪財經客戶端：證監會新政激活A股 IPO改革八大關鍵詞

　　《紅周刊》作者 張宇

　　今年春節的“紅包”行情預期很可能要落空了，洶涌而至的IPO重挫了主要股指，也成為壓垮市場流動性的最后一根“稻草”。雖然當前銀行間市場短期資金成本有所下降，但是隨著1月中旬步入財政存款上繳和春節前貨幣需求集中爆發階段，市場流動性將再次面臨巨大考驗。

　　IPO發行涸澤而漁

　　從最近5年的歷史規律來看，年初市場資金價格一般有所回落，從而為A股節前上漲提供較寬松的貨幣環境，可是今年1月份卻因為證監會重啟IPO市場供需關系變得陡然緊張，尤其是當月新股發行規模高達50只，發行節奏之快令人咋舌。雖然說新發股份除了陜西煤業外，多數集中于中小創板塊，但是其瘋狂“抽血”行為還是令市場感到了惴惴不安。

　　還有來自于限售股解禁的繼續“抽血”，據WIND統計，1月份兩市共有205.48億股解禁，解禁市值約有1631.33億元，解禁壓力較12月份明顯增加(見圖1)，解禁股總量較12月份增加20%。從具體情況來看，1月份解禁的92家公司里，解禁的主要壓力還是集中在中小板和創業板的首發原股東限售股份。航天證券認為，1月份資金面壓力仍然較大，財政存款上繳以及節前現金大量流出銀行體系都將加大機構的備付壓力，而央行的貨幣政策態度一直偏緊。

　　流動性供給堪憂

　　2013年以來央行對于流動性的態度一直偏緊，就連本周新股申購開閘導致市場流動性緊張，央行的逆回購依然缺席，即使在12月中下旬錢荒再現央行也僅是動用了SLO來緩解短期流動性緊張。回顧2013年1月份，央行節前頻頻動用逆回購來釋放資金，并促發了一波以銀行股為主的周期股行情。今年這種局面難現。自從中央經濟工作會議首提防控地方債風險之后，相關部門就開始了整治與地方債密切相關的影子銀行。

　　先是傳聞稱國務院出臺了一系列關于影子銀行系統的政策指引，即“107號文”。1月7日，銀監會、發改委、工信部等八部委聯合發布《關于清理規范非融資性擔保公司的通知》，要求各地于2014年8月底前，對非融資性擔保公司進行一次集中清理規范，這是官方打響規范影子銀行的“第一槍”，法興銀行中國經濟師姚煒認為，“政策制定者要控制中國影子銀行系統瘋狂增長的意圖已經十分明顯”。她認為中央政府對于去杠桿化非常認真，這對于結構性改革至關重要，但是對于中國經濟增長的短期影響是痛苦的。

　　本刊記者也注意到，雖然在銀行間市場上短期資金的價格較12月中下旬明顯回落，但是長期資金價格以及作為金融脫媒工具的銀行理財產品預期年收益率依然居高不下(見圖2、圖3)，這表明了1月份乃至全年市場化利率水平仍將繼續呈走高趨勢，社會小微資金還將通過同業以高成本流入銀行體系，從而抬高市場無風險利率中樞，而這將繼續利空股市。雖然交通銀行等機構認為不排除在美國削減QE之后，我國央行有小幅下調存款準備金率的可能性，但是短期內公開市場操作基本可以保證流動性平穩適度的目標，況且在1月份往往是政策真空期，管理層或將延續公開市場靈活操作。

　　險資亦難挽頹勢

　　在去杠桿的背景下，1月份IPO和大小非的瘋狂令A股搖搖欲墜，即便是本周火速救場的保險資金恐怕也是心有余而力不足。本周以來，保監會連發兩文，其一是允許保險資金投資于創業板股票；其二是啟動歷史存量保單投資藍籌股政策，但這兩項利好消息并未對市場有任何實質性刺激，反倒是創業板借勢沖高后殺跌，在前期高點位置附近裹足不前。市場是有擔心的，在整體經濟去杠桿之下，這點保險資金可謂是杯水車薪。

　　平安證券[微博]在解讀第一個政策時評價為中性，該券商認為，“短期看，該時點開創業板投資有利于保險公司運用資金優勢參與新股申購，參與創業板打新盛宴。長期看保險資金不會大規模投資創業板，一是資金規模的要求，二是對股票流動性的考慮”。截至1月10日，創業板整體估值為61.49倍(TTM法)，而創業板個股市值偏小，日均成交量相對藍籌較低，所以如果險資持有創業板對其流動性是個巨大的考驗，所以保險資金參與創業板投資，特別是打新股，并不會給市場帶來多少實質性的真金白銀。

　　對于啟動歷史存量保單投資藍籌則更算不上利好，且不說歷史存量保單有限的資金，2013年以來藍籌股的低迷是因為經濟減速下企業利潤增速放緩以及市場流動性有限難以炒起“大象股”所造成，即使保監會認為“目前藍籌估值較低，是歷史存量保單配置的好時機”，但是在經濟復蘇信號微弱的情況下，向來出手謹慎的保險資金會不會配置藍籌也是個問題。

　　不過，從保監會的新政以及證監會約談藍籌公司建議市值管理來看，是希望為新股發行提供較為穩定的市場環境，但現在的情況卻與管理層的初衷背道而馳。由于新股和限售股解禁的抽血，已經成為二級市場投資者不能承受之重。隨著年初經濟增速的回落以及持續去杠桿，在利空不斷釋放的1月份，不排除股指繼續出現非理性下跌。