提要

去年下半年以來，甲醇(2928,21.00,0.72%)期現(xiàn)貨市場的華麗轉(zhuǎn)身吸引了市場的眼球，使得甲醇期貨一度成為引領(lǐng)化工品的“明星”。甲醇期貨華麗轉(zhuǎn)身的背后體現(xiàn)出了期現(xiàn)聯(lián)動的相輔相成，但市場卻依舊憂心重重。期貨日報記者了解到，除了貿(mào)易商外，甲醇產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的參與積極性目前還尚未調(diào)動起來，甲醇期貨參與群體的“冷熱不均”也在困擾著市場。

產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)參與積極性急需調(diào)動

期現(xiàn)聯(lián)動強參與群體“冷熱不均”

作為國內(nèi)首個危險化學(xué)品期貨品種，甲醇期貨上市以來，活躍度和其價格一樣呈現(xiàn)了波段變化。上市之初，甲醇期貨一度較為活躍，但在2012年9月份以后就進(jìn)入了“淡季”，主力合約成交量快速下滑，單日成交從最高的12萬多手逐步下滑到1萬多手，2013年11月份成交量更是跌至谷底。但是去年12月份甲醇期貨成交量出現(xiàn)了爆發(fā)式增長，當(dāng)月成交增至514.7萬手。目前甲醇期貨主力合約基本維持6萬—7萬手的單日成交水平。

談及甲醇期貨活躍度的起伏，南京翰克斯石化有限公司副總裁彭耀星感觸頗深。“甲醇期貨上市后‘先熱后冷’，近兩個月成交有復(fù)蘇跡象，這是難得的好現(xiàn)象，最起碼修復(fù)了市場信心。”

在彭耀星看來，甲醇期貨活躍度變化這么大，與其較強的期現(xiàn)聯(lián)動性有很大關(guān)系。數(shù)據(jù)顯示，甲醇期貨主力合約收盤價與華東地區(qū)現(xiàn)貨價格的相關(guān)系數(shù)在0.8以上，與山東及華北地區(qū)的現(xiàn)貨價格相關(guān)系數(shù)也在0.7以上。

鄭商所甲醇高級分析師徐濤告訴期貨日報記者，參與甲醇期貨的法人客戶比較多，2013年甲醇期貨法人戶持倉占30.7%。這部分客戶一般都是看著現(xiàn)貨做期貨，按照以往做電子盤的方法來做期貨，現(xiàn)貨漲了就買期貨，現(xiàn)貨跌了就賣期貨，因此期貨市場與現(xiàn)貨走勢相關(guān)性較高。除此之外，參與甲醇期貨的游資比重不高，也是期現(xiàn)聯(lián)動性強的重要原因之一。“甲醇是一種危險化學(xué)品，有毒、易燃、易揮發(fā)，相對于其他大多數(shù)商品期貨品種，相關(guān)經(jīng)營資質(zhì)會抬高資金的參與門檻，這是比較有利于產(chǎn)業(yè)客戶的。沉淀在這個品種上的參與者多數(shù)是貿(mào)易商或生產(chǎn)企業(yè)，游資和個人投資者有所流失。”徐濤分析稱。

“甲醇期貨的參與群體中，行業(yè)內(nèi)的貿(mào)易商仍是主力軍，最近兩個月有些機(jī)構(gòu)參與進(jìn)來，引發(fā)了一場‘虛火’。”彭耀星稱，甲醇期貨合約規(guī)模較大，套利資金收益前景非常差。這也導(dǎo)致這個市場要么是單邊行情，短時期火爆，要么就平平淡淡，成交量不高。目前甲醇期貨的金融屬性還沒有完全體現(xiàn)出來。

甲醇業(yè)內(nèi)資深人士孫德生也有著同樣的感受。“目前參與甲醇期貨的多為貿(mào)易商，特別是進(jìn)口貿(mào)易商，他們可以同時通過內(nèi)外盤進(jìn)行套保。”他認(rèn)為，市場現(xiàn)在整體是進(jìn)口占據(jù)主導(dǎo)，生產(chǎn)商的參與度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。有等量的套保和投機(jī)資金在參與，同時還有套利者參與，才是較為理想的市場狀態(tài)。

不少生產(chǎn)企業(yè)“心動身未動”

記者在調(diào)查中解到，甲醇期貨上市三年以來，生產(chǎn)企業(yè)對甲醇期貨的認(rèn)知度有很大提升，部分“試水”較早的企業(yè)已經(jīng)能夠靈活運用期現(xiàn)貨“兩條腿”走路。不過多數(shù)實體企業(yè)目前仍在觀望等待。“對于甲醇企業(yè)而言，目前參與期貨肯定是為了套保、套利或者通過交割進(jìn)行銷售。”現(xiàn)貨人士胡廣平認(rèn)為，甲醇期貨上市以后，期價被動跟隨現(xiàn)貨走勢，由于沒有套保或套利空間，甲醇生產(chǎn)企業(yè)的參與積極性也就不高。

“不是生產(chǎn)企業(yè)不想?yún)⑴c進(jìn)來，而是它們現(xiàn)在已經(jīng)摸不清方向了。”華東一家貿(mào)易企業(yè)的負(fù)責(zé)人道出了圈內(nèi)人士的苦惱：目前的期貨盤面價格已不再反映港口價格，而是向內(nèi)地價格靠攏。

據(jù)了解，甲醇期貨交割倉庫分布以華東、華南地區(qū)為主，旨在反映銷區(qū)價格。不過由于國內(nèi)甲醇市場分割明顯，各地區(qū)現(xiàn)貨價格差異很大。盡管價格中長期趨勢整體一致，但短期會因天氣、原料、套利等因素產(chǎn)生分歧甚至背離。這導(dǎo)致以華東地區(qū)現(xiàn)貨價格為基準(zhǔn)的期貨價格，難以時時有效反映出各地區(qū)價格的波動情況。

“期貨市場的基準(zhǔn)價一般都是最低可交割價格，也就是說，無論現(xiàn)貨市場中哪個價格是風(fēng)向標(biāo)，期貨市場反映的都是與最低可交割價最相近的現(xiàn)貨價格。”上海中期分析師鄧世恒表示，以目前的情況來看，甲醇期價與河北及山東地區(qū)的現(xiàn)貨價格最接近。

“甲醇期價逐步向內(nèi)地價格靠攏，說到底還是因為甲醇期貨升貼水設(shè)置不合理。”光大期貨分析師鐘美燕稱，因為升貼水設(shè)計，各個地區(qū)是有現(xiàn)貨價差的，根據(jù)期貨升貼水設(shè)計，只有那些有利潤的地區(qū)才會有倉單注冊。“以1401合約為例，倉單注冊集中在河北定州天鷺新能源有限公司，該廠庫貼水是155元/噸，這說明河北的交貨成本是相對較低的。而基準(zhǔn)交割地華東地區(qū)現(xiàn)貨價格高，企業(yè)在期貨市場參與套保就無利可圖，因此華東地區(qū)甲醇倉單難求，期貨參與群體很小。”

此外，對于實體企業(yè)而言，往往領(lǐng)導(dǎo)的想法對企業(yè)參與期貨的情況有一定影響。“據(jù)我所知，國有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)一般不大愿意參與期貨，只有像我們這些私營企業(yè)，老板比較開明的才會參與，參與的量還不是很大。”新能鳳凰（滕州）能源有限公司市場部主任臧慶志表示。

同樣，另一家甲醇生產(chǎn)企業(yè)的相關(guān)人員也表示，對于期貨的風(fēng)險與可控性等問題，企業(yè)內(nèi)部的看法有積極的，有中立的，還有視為洪水猛獸的，這需要一個觀念普及與統(tǒng)一的過程。“目前企業(yè)對期貨市場很關(guān)注，但是與真正參與還有一段距離。”上述人員感慨道，現(xiàn)行的會計核算制度對期貨的核算要求很嚴(yán)格，對實際業(yè)務(wù)的開展有影響，企業(yè)不光是買賣那么簡單，稅務(wù)的確認(rèn)、損益的確認(rèn)、內(nèi)部的審批、流程的設(shè)置等一整套手續(xù)相當(dāng)繁瑣。

記者了解到，在甲醇生產(chǎn)企業(yè)相對集中的西北地區(qū)，由于生產(chǎn)企業(yè)成本較低，基本上都有一定利潤空間，而且產(chǎn)品銷售比較穩(wěn)定，生產(chǎn)企業(yè)也不擔(dān)心價格會跌得太離譜。對這些企業(yè)而言，它們擔(dān)心參與期貨會增加企業(yè)的風(fēng)險。此外，庫容問題也會令這些企業(yè)頭疼。

市場潛力還有待挖掘

甲醇在化工品中屬于基礎(chǔ)性產(chǎn)品，作為重要的承載體，它是非常關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。“與甲醇相關(guān)的產(chǎn)業(yè)非常多，如甲醛、醋酸、乙烯、二甲醚，市場向下延伸的量非常可觀。我感覺甲醇期貨真正的潛力還未挖掘出來。”臧慶志稱，要想真正讓甲醇期貨“火”起來，需要企業(yè)、交易所、期貨公司三方的共同努力。

目前來看，盡管有一些實體企業(yè)對期貨的認(rèn)識有了一定提升，但是不同層次和地域的認(rèn)識度還是有差異。據(jù)冠通期貨分析師王鵬介紹，2013年年末甲醇價格接連攀升，華東地區(qū)現(xiàn)貨價格與期價的價差擴(kuò)大至400—500元/噸時，與某貿(mào)易商交流為何不在期貨上買入時，該貿(mào)易商竟認(rèn)為“便宜無好貨”。“生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)該持開放的態(tài)度去了解期貨市場的運作規(guī)律，運用金融衍生品來輔助實業(yè)經(jīng)營是未來的大趨勢，落后者隨時都有被淘汰的危險。當(dāng)然，企業(yè)需要有一個提高自身認(rèn)識的過程，同時也離不開交易所和期貨公司的推動與指導(dǎo)。”

“甲醇期貨合約以10噸/手或30噸/手較為合理。”臧慶志表示，標(biāo)載一般都是30噸一車，如果是10噸一手，容易拼湊，現(xiàn)在50噸一手不好拼湊，真要交割的時候也會比較麻煩。另外，他認(rèn)為升貼水設(shè)置應(yīng)更合理和科學(xué)。對此，鐘美燕建議，由于甲醇的現(xiàn)貨貿(mào)易流向是相對穩(wěn)定的，應(yīng)該按照貿(mào)易流向來設(shè)置升貼水。山東地區(qū)甲醇到華東的運費在250—300元/噸，目前來看山東150元/噸的貼水明顯是不夠的，河北的貼水也偏低。應(yīng)該調(diào)整升貼水幅度，使其更接近貿(mào)易流通成本。

另外，還有不少人士提議，應(yīng)該在當(dāng)前的基礎(chǔ)上完善交割庫的整體布局。“在西南地區(qū)可以設(shè)立一個交割倉庫。”孫德生稱，四川順長江南下可以到達(dá)南京、張家港、江陰等化工重鎮(zhèn)，不僅運費很低，而且隨著蘭渝鐵路的修通，沿線的甲醇企業(yè)都可以受益。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，甲醇期貨的最終價值體現(xiàn)在能夠成為市場定價和現(xiàn)貨貿(mào)易的基準(zhǔn)，能夠成為產(chǎn)業(yè)鏈上中下游企業(yè)提供轉(zhuǎn)移風(fēng)險、發(fā)現(xiàn)價格的工具。可以預(yù)見的是，只要三方共同努力，甲醇期貨的“第二春”指日可待。