今（14）日，山東玉皇化工有限公司（下稱“玉皇化工”）將發行2014年度第一期短融券，金額為5億元，將全部用于補充公司本部和子公司玉皇盛世所需營運資金。

經濟導報記者發現，這家位于菏澤市東明縣的化工企業，曾連續多年入選“中國化工企業500強”、“中國化工化學助劑行業50強”。在2012年“中國化工企業500強”中，名列第50位。然而，從近年來的狀況來看，該公司有息債務規模持續上升，存貨規模也連年攀升。如今，其存貨余額已超20億元，卻未對此計提減值準備。所有權與經營權未分離

玉皇化工成立于1994年9月，注冊成立時名稱為東明縣玉皇實業有限公司。前身是菏澤市東明縣福利化工廠，始建于1986年，屬東明縣武勝橋鎮玉皇廟村村辦集體企業。2003年，公司改制為由王金書等12名自然人持股的私營股份制企業。其后，經過一系列增資擴股及股權轉讓，截至目前，除法人代表王金書持股62%外，其余9名股東持股均不超過10%。

財務報表顯示，截至2013年9月底，公司資產總額133.50億元，所有者權益合計48.16億元。2013年1至9月，公司實現營業收入132.91億元，利潤總額8.27億元。

導報記者注意到，公司現任總經理王勝偉（非公司股東），是王金書之子，31歲。這意味著，公司實際控制人與總經理為父子關系，作為一家公司制運作的企業，并未實現所有權與經營權的真正分離。

“雖然其盈利能力及穩定性較好，經營活動獲現能力也較強，但從幾個關鍵指標來看，該公司并非高枕無憂?！鄙綎|一家會計師事務所的合伙人宋先生對導報記者分析說。

如其所言，2010年至2012年及2013年1至9月，玉皇化工主營業務毛利率分別為10.64%、12.11%、9.36%和8.94%，呈下降趨勢。未來如果宏觀經濟形勢得不到有效改善，或公司應對措施不力，將面臨主營業務毛利率再降的風險。

從存貨來看，截至2013年9月30日，其存貨增加到20.98億元，占資產總額的15.71%，其中原材料9.23億元，占存貨余額的43.99%；庫存商品11.75億元，占存貨余額的55.96%。

“相關存貨產品的市場價格隨經濟景氣周期、市場供需變化以及原油價格聯動，如果未來價格下跌，將使其形成存貨跌價損失?！彼蜗壬f。

導報記者同時注意到，2012年以來，部分原料及產品價格下行，但該公司并未對存貨計提減值準備。逾六成投資需籌借

玉皇化工所處的化工行業屬資本密集型行業。評級機構聯合資信指出，該公司近年來為了增強自身在行業中的競爭優勢，持續進行固定資產投資，或通過并購等多種方式，來擴大產能以及產品覆蓋面，未來幾年在引進戰略投資者基礎上，仍將保持較大的資本支出規模。預計未來3年，固定資產投資額為30億元左右，其中約65%需要通過從外部借款籌措，因此將導致債務負擔加大，可能對其盈利能力產生影響。

而從現有的負債情況來看，該公司流動負債數額增長較快，其中期限較短的應付票據更是增長迅速。

截至2013年9月末，該公司負債合計85.35億元，較2012年底增長21.79%。

事實上，雖然有息債務規模在持續上升，但該公司在建及擬建項目仍面臨持續的外部融資需求，由此帶來的資金壓力不容小視。財務費用的快速走高便是其一：由于進行了較高的資本投入以及成本費用開支，玉皇化工2010至2012年度財務費用分別為1.30億元、1.80億元和2.02億元，2013年1至9月財務費用為1.84億元，增長速度較快。

此外，該公司受限資產較大。截至2013年9月末，為向銀行申請貸款而用于抵押的資產（賬面價值）有：固定資產—機器設備11.62億元，無形資產—土地使用權4.89億元。另外，公司還有9.27億元貨幣資金用于銀行承兌匯票保證金。受益“非經常性損益”

上述短融券募集說明書顯示，2011年，該公司基礎化工原料前10大原材料供應商占采購總額的比例為6.96%，并且沒有一家供應商占比超過1%；而2012年，基礎化工原料前10大原材料供應商占采購總額的比例快速上升為41.81%，并且占比全部超過1%；2013年1-9月，前10大原材料供應商占采購總額的比例也達到了36.33%，排名第一的供應商則占到了13.83%。

“原材料供應方有集中趨勢，或導致其采購議價能力降低。”宋先生表示。

目前，該企業的生產經營主要由公司董事長王金書控制，其個人對該公司有著舉足輕重的作用。如果未來不能有效地對治理結構進行優化與完善，將對公司的正常生產經營活動造成影響。

化工行業是環保治理的重點行業之一。導報記者獲悉，該公司位于南水北調的東線，南水北調工程的實施對企業環保要求比其他區域的企業更高，因此公司面臨的三廢處理、環境保護壓力不斷加大。這可能導致該公司進一步增加在環保上的投入，進而影響到盈利能力。

導報記者在查閱該公司資產負債表時發現，2012年其營業外收入為2.05億元，其中政府補助1.97億元（主要是收到菏澤開發區財政局下撥款、稅源培育扶持基金和土地補償款，其中稅源培育扶持基金、土地補償款和一次性補貼不可持續）。顯然，非經常性損益對該公司利潤總額有一定程度的影響。

有據可查的是，2012年全年，玉皇化工實現利潤總額9.65億元，同比下降18.34%。若剔除非經常性損益影響，則其盈利規模下降幅度還將加大。