春節長假歸來，L1405價格一改節前一跌三回頭的走勢，連續下挫，直落400元。春節前后的明顯差異來自兩方面的原因：一方面，節前現貨價格大幅下挫，期貨價格橫盤的走勢縮小了原本偏高的5月基差，多頭喪失高基差保護，安全邊際降低；另一方面，春節期間下游工廠停止生產，現貨貿易市場停止運行，石化裝置不但全線開工，且2013年投放的新產能全部正常運行，庫存積累量驚人。

2013年塑料(10510,-160.00,-1.50%)新增供需呈緊平衡的格局，全年來看現貨庫存小幅下降。特別是進入2013年四季度后，新增供給難以滿足剛需，現貨庫存持續走低。塑料現貨庫存轉向積累始于2013年12月中下旬。一方面，前期檢修裝置逐漸開啟，新增國產量增加；另一方面，12月現貨高價格抑制了下游需求，新增供需由緊缺轉向盈余。進入2014年后，新增供需過剩導致庫存累積的形勢愈演愈烈，國內石化裝置接近全線開工，進口量大幅增長。據筆者估算，2014年1月與2月的月度庫存積累量都高達10萬噸以上。

按目前的裝置檢修信息估算，在下游需求同比增長5%的情況下，3、4、5月的新增供需皆呈現略有盈余的狀態。因此，從整個產業鏈來看，從現在到5月合約交割之前，現貨庫存量維持上升趨勢是大概率事件，其中1月與2月庫存積累幅度最大。

上游庫存難消化依舊是主要矛盾。春節長假結束至元宵節前，下游工廠仍未完全開工，石化庫存繼續積累，庫存量較春節長假歸來再上一個臺階。目前，上游庫存能否順利向中下游轉移仍然是產業鏈的主要矛盾，石化已連續下調出廠價促進走貨，并且部分地區石化銷售已由定價銷售改為掛牌銷售，充分反映出上游較大的庫存壓力。以上矛盾沒有有效解決之前，預計現貨價格仍將以弱勢為主。變數在于元宵節后下游逐漸開工，剛需對現貨價格有一定支撐，若市場氛圍改善，有可能出現投機性備貨的現象。但筆者認為在1、2月新增供給嚴重過剩、宏觀面沒有明顯向好的情況下，投機性備貨出現的概率很小。而僅僅就剛需而言，若按下游需求維持2013年的增長速度來計算，1至5月的月度新增供給依舊過剩，現貨庫存積累的大趨勢難以改變。因此，在不考慮投機性備貨的前提下，下游開工導致的剛需增長或只能影響現貨采購節奏，難以改變價格趨勢。

從趨勢上來看，現貨價格疲弱驅動期價下行的格局仍將延續，且目前按神華7042元價格計算5月價格貼水僅200元左右，空單風險較小，建議L1405空單繼續持有。空單持有者需密切關注庫存在產業鏈上、中、下游的轉移情況以及現貨市場價格的走勢，若上游庫存壓力緩解或現貨價格止跌可適當調整倉位，降低風險。

從價差結構上來看，5-9價差縮小至200元以內反應了現貨庫存高企對近月價格的打壓更加嚴重。在現貨庫存偏高的矛盾解決之前，配置有買9月合約拋5月合約反向套利頭寸的投資者可繼續持有。(作者系招商期貨分析師)